核心观点
　　上半年公司频繁上新AI功能，推动核心C端产品下载量高增，尤其在海外市场。例如2月美颜相机的AI换装、6月美图秀秀的AI闪光灯和Wink的AI超清都推动当月海外下载量爆发式增长。同时公司推出AI agent产品RoboNeo，顺应AI agent的应用发展趋势，为长期ARPPU提升带来增长空间。
　　持续看好AI驱动运营数据和业绩高增。看MAU，2025年6月国内MAU较2024年12月增长6.2%至1.82亿，海外较12月增长3.7%至9800万。付费率超预期加速，付费会员达1540万，付费率较12月增长0.8pct至5.5%。四季度海外迎来节日旺季，C端有望有更多AI娱乐功能进一步推动海外下载量增长。
　　我们预计2025-2027年公司经调整归母净利润为9.41/13.20/16.54亿元，同比增长60.49%/40.29%/25.37%，2025年8月19日收盘价对应PE为46.40/33.07/26.38x，维持“买入”评级。
　　事件
　　据2025年中期报告，公司实现收入18.2亿元，同比增长12.3%，其中影像与设计产品业务实现收入13.5亿元，同比增长45.2%；经调整归母净利润4.6亿元，同比增长71.3%，位于业绩预告上限。
　　简评
　　1、AI驱动核心运营数据增长
　　公司持续AI投入，成为核心运营数据提升的主要驱动力。2025年以来，公司在核心C端产品中推出AI功能包括1）2月美颜相机推出AI换装功能，当月海外下载量同增1119%；2）6月美图秀秀推出AI闪光灯功能，当月海外下载量同增194%；3）6月Wink推出AI超清，当月海外下载量同增96%。
　　推出影像与设计AIAgent产品RoboNeo。6月末公司的AIAgent产品RoboNeo进入了面向C端用户的测试阶段。据公司业绩交流，RoboNeo在没有美图产品矩阵导流的情况下，实现百万MAU，登顶中国、越南、西班牙等地区的应用商店榜单榜首。未来待产品成熟，RoboNeo有望融入美图其他产品中。
　　AI驱动公司主要运营数据增长：
　　1）MAU：国内外MAU均实现增长。据公告，2025年6月MAU达2.80亿，较2024年12月增长6.7%。其中国内MAU达1.82亿，较12月增长6.2%；海外MAU达9800万，较12月增长3.7%。
　　2）付费率：付费率超预期。AI功能有效驱动付费率高增。据公告，截至2025年6月，付费会员达1540万，付费率达5.5%，较2024年12月增长0.8pct。其中C端生活场景应用付费会员为1360万，付费率5.3%；B端生产力工具付费会员为180万，同增69%，付费率7.8%。
　　3）ARPPU：正常范围小幅波动。2025年上半年，公司影像与设计产品业务ARPPU为96.5元，同比增长3.3%，环比下降2.2%。公司保持折扣活动和定价策略，ARPPU在正常范围小幅波动
　　2、阿里合作稳步推进
　　阿里合作分成三大方向稳步推进。据公司交流，公司与阿里的合作的主要进展如下：
　　1）模型合作：基于通义千问、万象等基础模型，提升垂类模型效果。阿里将为公司提供训练框架选择、数据处理、参数等方面的建议，从而缩短产品迭代用时。
　　2）电商合作主要包括两方面：1）AI试衣：结合美图试衣技术和阿里商家资源，提升线上购物体验，AI试衣会有商品链接，实现销售转化。2）AI商品图：进入淘天商家后台。
　　3）云服务合作：随着公司在产品中深度融合AI并推出AI agent产品RoboNeo，算力需求持续增长，为此公司与阿里达成云服务合作，灵活满足公司持续增长的算力需求。
　　3、财务情况：经调整归母净利润位于预告上限
　　核心主业稳健增长。2025年上半年，公司实现收入18.2亿元，同比增长12.3%。其中两个核心业务影像与设计产品业务和广告业务均实现增长。影像与设计产品业务实现收入13.5亿元，同比增长45.2%；广告业务实现收入4.3亿元，同比增长5.0%。低毛利率的美业业务保持战略收缩，收入同比减少88.9%至0.3亿元。2025年上半年，公司实现经调整归母净利润4.6亿元，同增71.3%，位于业绩预告上限。
　　毛利率显著提升。毛利率达73.6%，同增8.7pct，主要系高毛利的影像与设计产品收入占比大幅提升。
　　期间费用符合指引。1）销售费用符合指引，费用占影像和广告收入的16.4%；2）行政费用率12.0%，同比增长1.1pct；3）研发费用率24.8%，同比减少1.4pct。
　　 4、拟中期派息
　　拟进行中期派息。据公告，公司计划进行中期分红，每10股派发股息0.45港元，按截至2025年6月的总股本计算，合计派发股息2.06亿港元，约占2025年上半年扣非后归母净利润的40%。
　　投资建议：
　　上半年公司频繁上新AI功能，推动核心C端产品下载量高增，尤其在海外市场。例如2月美颜相机的AI换装、6月美图秀秀的AI闪光灯和Wink的AI超清都推动当月海外下载量爆发式增长。同时公司推出AI agent产品RoboNeo，顺应AI agent的应用发展趋势，为长期ARPPU提升带来增长空间。
　　持续看好AI驱动运营数据和业绩高增。看MAU，2025年6月国内MAU较2024年12月增长6.2%至1.82亿，海外较12月增长3.7%至9800万。付费率超预期加速，付费会员达1540万，付费率较12月增长0.8pct至5.5%。四季度海外迎来节日旺季，C端有望有更