本报告导读：
　　AI赋能玩法创新，持续影像产品矩阵精细化打造。
　　投资要点：
　　AI合照破圈欧洲，持续影像产品矩阵精细化打造。我们上调公司2025-2027年EPS分别为0.21元、0.30元和0.39元。我们根据PE和PS两种估值法，审慎考虑采用合理估值平均值，对应目标价11.59港元，维持“增持”评级。
　　持续深耕影像领域，打造全方位产品矩阵，解决多元化垂直场景需求。2025H1，公司总营收同比增长12.3%至18亿元，毛利率73.6%，同比增长8.7pct，归母净利同比增长30.8%至3.97亿元，经调整归母净利同比增长71.3%至4.67%。2025年6月，公司整体MAU达2.8亿人，同比增长8.5%，其中中国内地以外市场MAU同比增长15.3%至9800万人，生产力工具场景MAU同比增长21.1%至2300万人；订阅用户同比增长超42%至约1540万人，订阅渗透率5.5%。
　　AI助力，影像与设计业务持续围绕“生产力和全球化”加速发展。2025H1，公司影像与设计产品业务收入同比增长45.2%至13.51亿元，占总营收比重提升至74.2%。根据QuestMobile数据，公司生活类场景旗舰产品美图秀秀和美颜相机在截至2025H1六个月期间分别持续蝉联中国手机图片美化和牌照摄影赛道MAU榜单第一名。2025年上半年，美图秀秀凭借“AI闪光灯”功能6月拿下柬埔寨、老挝、文莱App Store总榜第一，并斩获意大利、土耳其等12个国家的App Store与Google Play分类榜冠军，10月初凭借AI合照功能，荣获欧洲14个国家App Store总榜第一；美颜相机以“AI换装”功能，2月拿下泰国、越南、日本等12国的App Store总榜第一。生产力场景，电商设计产品美图设计室专注于电商设计AI工作流，口播视频产品开拍专注于视频制作AI工作流，2025年7月，推出多模态AI智能助手RoboNeo,帮助用户生成多样化视觉内容。2025H1，中国内地以外市场生产力工具MAU实现超90%同比增长。
　　风险提示：影像行业产品竞争加剧风险。