纯债基金：规模收缩，久期杠杆双降
　　今年三季度债基的三个特点：一是，中长债基成为收益最差资管产品。债市低利率、高波动，叠加权益、商品市场表现强势，债市调整明显，中长期纯债产品表现承压，截至11月5日，货币基金、中长期纯债基金今年以来回报中位数分别为1.11%、0.82%，三季度中长债基也是所有资管产品中表现最差的。二是，纯债基金规模下滑严重，三季度下滑8344亿元，为18年以来大季度最大降幅，其中中长债基规模下降最为明显。三是债基普遍降久期、降杆杆，中长期纯债基金回到2018年以来最低杠杆率水平，久期回到2024年中水平。
　　业绩表现：近一年回报均明显下行，理财产品业绩表现相对较好。债市低利率、高波动环境下，纯债类基金产品表现平淡，从今年以来截至11月5日的基金指数业绩表现来看，理财>短期纯债>货币基金>长期纯债基金，分别为1.84%、1.23%、1.11%、0.82%。从产品回报来看，短期纯债、中长期纯债、指数类债基近一年回报中位数分别为2.17%、2.61%、2.91%，较二季度末分别变动4BP、-31BP、-72BP。
　　产品规模：截至三季度末，纯债基金（短债、中长债、指数型债基）规模环比Q2末减少8344亿元。拆分结构数据来看，不同类型产品间分化显著：受益于信用债ETF规模等产品扩容，指数债基产品规模下降最少，环比下降3%；而由于三季度债市偏弱，短债基金、中长期纯债基金规模环比下降18%、9%。
　　产品表现及持仓分析：从产品最大回撤来看，2025年以来，截至9月底，短债基金最大回撤中位数0.2%，其中100+亿规模产品最大回撤达到了0.30%；中长期纯债基金最大回撤中位数0.92%，其中20-40亿规模产品最大回撤达到了1.03%。
　　资金利率平稳，但行情偏弱导致杠杆率和久期均有所下降。截至2025年Q3末，短债基金杠杆率中位数由上季度末的112.55%降至108.29%，久期由0.7年降至0.6年；中长期纯债基金杠杆率中位数由上季度末的117.44%降至111.61%，久期由3.13年降至2.28年。
　　纯债基金降低债券资产配置比例，增加买入返售金融资产比例。从纯债基金整体的大类资产配置来看，2025年9月末，债券基金持有的债券、存款、买入返售金融资产和其他资产的占比分别为96.85%、1.00%、1.95%和0.19%，和2025年6月末相比，债券占比下降0.91个百分点，买入返售金融资产上升1.04个百分点。
　　持仓券种方面，短债基金中，各品种债券持仓规模均有下降，环比来看降幅最多的中票、金融债。中长期纯债产品中，各品种债券持仓规模多数下降，仅企业短融略有上升，环比来看降幅最多的政金债、金融债、国债。
　　理财：存款利率下降、存款搬家背景下，理财市场扩容速度进一步加快
　　截至2025年9月末，理财产品存续规模32.13万亿元，同比增加9.42%，增速较25H1的7.53%进一步提升。产品结构上，混合类产品规模占比有所提升。截至2025年三季度末，固定收益类产品存续规模为31.21万亿元，占全部理财产品存续规模的比例达97.14%，较去年同期增加0.05个百分点；混合类产品存续规模为0.83万亿元，占比为2.58%，较去年同期增加0.03个百分点，较去年末增长约1000亿。
　　资产配置角度，理财现金类资产规模大幅增加。截至2025年9月末，理财产品投资资产合计34.33万亿元，理财产品杠杆率106.65%，较去年同期减少0.84个百分点。投向债券、现金及银行存款、同业存单余额分别为13.86万亿元、9.45万亿元、4.50万亿元，分别占总投资资产的40.4%、27.5%、13.1%。其中现金及银行存款占比由2025年6月末的24.8%升至2025年9月末的27.5%，净增量规模1.26万亿；权益类资产占比延续下行趋势，2025年9月末占总投资资产的2.10%，绝对规模0.72万亿。
　　银行自营：债券投资收入下滑，卖债兑现浮盈
　　三季度银行非息收入有明显下滑，其中主要来源于债券投资收益下降。在42家A股上市银行中，有25家银行净非息收入同比出现下滑，而31家银行的公允价值变动净收益为负，占比超过七成。
　　债券投资中FVTPL占比下降，FVOCI占比上行。截至2025Q3，FVTPL、FVOCI以及AC账户规模分别为13.23万亿元、29.87万亿元、58.40万亿元，较一季度分别+804亿元、+1.34万亿元、+2.59万亿元；三类账户占债券投资比重分别为13.0%、22.5%、62.2%，较一季度分别-0.5pct、+0.2pct、0.1pct。今年以来债券市场利率上行导致TPL资产受影响较大，因此所有类型银行均下降了TPL投资占比，国有行、股份行、城商行、农商行分别下降0.2pct、0.6 pct、1.0 pct、0.9 pct。
　　部分银行FVAC债券规模明显下降，或出售部分债券兑现浮盈。在三季度公允价值变动受损背景下，部分银行通过FVOCI、AC项下浮盈确认来积极增厚收益，平抑债市波动影响。因此部分银行尽管公允价值明显减少，但投资收益依然增速较高。
　　风险提示：1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确。