事件：惠泰医疗发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长18.02%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长18.50%；实现经营现金流净额6.76亿元，同比增长29.06%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入6.54亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长6.77%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长6.10%。
　　公司营收增长符合预期，PFA加大市场投入未来可期。2025年Q3，公司整体毛利率73%，其中电生理73%、冠脉74%、外周76%、OEM 57%、非血管介入62%。其中：电生理毛利率同比下降1.45pp，主要系三季度电生理设备战略销售占比高，耗材毛利率基本稳定。冠脉毛利率同比下降0.48pp，主要是产品结构影响。外周毛利率同比下降1.69pp，主要是微导管、导引鞘、涂层导丝等多款产品三季度集采占比增加。OEM毛利率同比下降3.62pp，主要是产品结构影响。公司预计2025年整体毛利率将维持在73%左右；2026年受电生理设备战略销售、新品入院试用、外周支架集采预期等影响，公司预计毛利率会略有下降。2025年Q3，公司销售费用1.25亿元，销售费用率19.08%，同比增加1.29pp，主要系电生理产品线业务相关投入增加及该业务学术会议推广活动较多，国际营销投入根据整体布局亦有节奏地加大；公司研发费用0.98亿元，研发费用率14.98%，同比增加1.82pp，公司重点推进电生理PFA消融导管的临床适应症扩展，及下一代消融设备的开发，同时，血管介入领域的TIPS覆膜支架、冲击波球囊、血管缝合器等新产品，均按计划进入临床阶段，此外，公司也加大了材料研究与工艺开发的投入，以进一步增强通路耗材的领先制造能力。公司预计2026年销售与研发费用率与2025年基本持平。
　　盈利预测与评级：在高值耗材集采常态化的背景下，国产替代加速，公司份额有望持续扩大，市场领先地位稳固。在电生理领域，随着高端电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪的上市放量，公司有望加速开拓市场潜力更为广阔的房颤治疗领域，未来增长潜力可期；在血管介入领域，公司产品线不断丰富，凭借性价比优势，以集采为契机实现以价换量，近年来于国内外市场均实现了较快增长；此外，公司还在积极布局非血管介入领域。我们持续看好公司的发展潜力，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.41亿元、10.88亿元、14.06亿元，对应11月5日收盘价，PE分别为48.7、37.6、29.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险，惠泰医疗为我司做市企业等。