投资要点：
　　事件：惠泰医疗发布2025年中报。2025上半年，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；实现扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%；实现经营现金流净额4.45亿元，同比增长29.45%。
　　公司增长符合预期，PFA产品蓄势待发。2025上半年，公司电生理营收2.46亿元，同比+9.98%，毛利率75.13%，同比+1.09pp；冠脉通路类营收6.54亿元，同比+30.02%，毛利率73.87%，同比-0.33pp；外周介入类营收2.13亿元，同比+21.33%，毛利率77.15%，同比+1.21pp；非血管介入营收0.23亿元，同比+39.68%，毛利率61.70%，同比+5.19pp；OEM营收0.73亿元，同比-0.86%，毛利率61.23%，同比+0.07pp；其他业务营收0.06亿元，同比-39.89%，毛利率30.07%，同比+6.96pp。2025上半年，公司专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，2025上半年完成手术近8,000例。2025上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%。
　　国际业务保持良好增长趋势，自主品牌产品持续驱动整体发展。2025上半年，公司境内营收10.70亿元，同比+20.93%，毛利率74.19%，同比+0.81pp；境外营收1.43亿元，同比+23.84%，毛利率68.45%，同比+0.54pp，其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。
　　盈利预测与评级：在高值耗材集采常态化的背景下，国产替代加速，公司份额有望持续扩大，市场领先地位稳固。在电生理领域，公司稳居行业国产龙头，集采推动公司市占率提升，随着高端电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪的获批上市，公司有望加速开拓市场潜力更为广阔的房颤治疗领域，未来增长潜力可期；在血管介入领域，公司产品线不断丰富，凭借性价比优势，以集采为契机实现以价换量，近年来于国内外市场均实现了较快增长；此外，公司还在积极布局非血管介入领域。我们持续看好公司在高值耗材领域的发展潜力，我们预计2025-2027年归母净利润为9.00亿元、11.65亿元、15.01亿元，对应9月11日收盘价，PE分别为48.5、37.5、29.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险，惠泰医疗为我司做市企业等。