惠泰医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。分季度看，2025Q2实现营业收入6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%；扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长20.41%。
　　观点：公司经营稳健，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。受原材料国产化及自制占比提高、产品结构优化等因素驱动，毛利率持续提升。海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量稳步增长，PFA新品快速放量，产品入院持续提升，国产电生理龙头行稳致远。
　　血管介入引领增长，电生理表现稳健，降本增效驱动毛利率不断提升。2025H1公司经营稳健，分业务看：1）电生理：收入2.46亿元（同比+9.98%），毛利率75.13%（同比+1.09%）。2）冠脉通路：收入6.54亿元（同比+30.02%），毛利率73.87%（同比-0.33%）。3）外周介入：收入2.13亿元（同比+21.33%），毛利率77.15%（同比+1.21%）。4）非血管介入：收入0.23亿元（同比+39.68%），毛利率61.70%（同比+5.19%）。2025Q2公司毛利率为73.87%（同比+0.52pp），主要系：1）原材料国产化及自制占比持续提高；2）生产自动化程度不断提升；3）电生理、外周等新上市产品毛利贡献增加，产品结构持续优化。2025Q2公司销售费用率17.12%（（同比+0.74pp），管理费用率4.05%（（同比+0.01pp），研发费用率12.82%（同比+0.31pp），期间费用率较为稳定。
　　电生理手术量稳健增长，产品覆盖率进一步提升。电生理：传统三维非房颤手术加速推进，2025H1完成手术近8000例。同时专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，2025H1销售量超50000根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。血管介入：2025H1冠脉产品入院数量同比增长超18%，外周产品入院数量同比增长超20%。公司举办自主品牌活动80余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会近10场，开展医工结合类活动超40场，不断增强品牌认知和渠道影响力，助力产品覆盖率提升。
　　海外自主品牌表现亮眼，高端医院持续取得突破。公司坚持海内外双轮驱动，2025H1国内收入10.70亿元（同比+20.93%），毛利率74.19%（（同比+0.81%）；海外收入1.43亿元（同比+23.84%），毛利率68.45%（同比+0.54pp）。海外自主品牌收入同比增长34.56%，其中欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。受益于PTCA导丝为复杂手术提供了有力的产品支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西、韩国、印尼等市场的高端医院实现入院突破，市场渗透率显著提升，为海外业务拓展奠定了坚实基础。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为26.24、33.48、42.74亿元，分别同比增长27.0%、27.6%、27.7%；归母净利润分别为8.83、11.59、15.00亿元，分别同比增长31.1%、31.4%、29.4%。
　　风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。