核心观点
　　展望下半年，公司业绩有望实现加速增长，预计全年业绩增速呈现前低后高的节奏。按照业务来看，冠脉和外周业务有望延续上半年的增长态势。电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品下半年和明年有望快速放量，2025全年手术量目标预计将达到4500台；三维非房颤手术量全年预计将超过2万台，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续的集采续约实现加速入院。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。
　　事件
　　公司发布2025年半年报
　　公司2025H1实现营收12.14亿元（+21%），归母净利润4.25亿元（+24%），扣非归母净利润4.11亿元（+25%），基本每股收益为3.02元/股。
　　简评
　　Q2业绩符合预期，上半年冠脉和外周业务实现稳健增长
　　公司2025H1实现营收12.14亿元（+21%），归母净利润4.25亿元（+24%），扣非归母净利润4.11亿元（+25%）。2025Q2单季度营收为6.50亿元（+19%），归母净利润为2.42亿元（+20%），扣非归母净利润为2.30亿元（+20%）。Q2收入和净利润实现稳健增长，业绩符合预期。上半年净利润增速高于收入增速，主要系销售规模扩大、毛利率提升及经营费用合理高效运用所致。
　　分地区来看，上半年境内业务收入10.70亿元，同比增长21%，占总收入比重为88%。境外业务收入为1.43亿元，同比增长24%，占总收入比重为12%，其中欧洲地区、俄罗斯独联体地区与拉美地区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。
　　分业务来看，冠脉和外周业务实现稳健增长，电生理业务短期承压。2025H1电生理业务收入为2.46亿元，同比增长10%，增速承压预计主要跟行业手术量增速放缓有关，其中可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超50000根；冠脉通路类业务收入为6.54亿元，同比增长30%，主要得益于部分地区集采产品份额的提升以及延伸微导管等产品的放量；外周介入类收入为2.13亿元，同比增长21%；非血管介入类收入为0.23亿元，同比增长40%；OEM业务收入为0.73亿元，同比下降1%。
　　下半年业绩有望加速，看好PFA等新产品加速放量
　　展望下半年，公司业绩有望实现加速增长，预计全年业绩增速呈现前低后高的节奏。按照业务来看，冠脉和外周业务有望延续上半年的增长态势。电生理业务方面，PFA（脉冲消融）产品下半年和明年有望快速放量，2025全年手术量目标预计将达到4500台；上半年三维非房颤手术量达到近8000台，全年预计将超过2万台，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续的集采续约实现加速入院。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。
　　国内产品市场覆盖率和入院渗透率持续提升，国际市场自主品牌实现高增长
　　公司血管介入类产品在终端医院的覆盖率进一步提升，上半年冠脉产品已进入的医院数量同比增长超18%，外周产品已进入的医院数量同比增长超20%。国际业务保持良好增长态势，上半年自主品牌在重点市场加速放量，同比增长35%。从产品线层面看，海外冠脉产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案。外周产品线在重点国家和地区保持稳健增长态势，通路类产品基本覆盖了主流的手术术式。
　　毛利率保持较高水平且略有提升，费用管控良好
　　2025H1公司毛利率为73.51%，同比增长0.76个百分点；毛利率呈持续提升态势，主要受益于公司原材料国产化及自产比例持续提高、生产自动化程度不断提升以及产品结构持续优化（电生理、外周等新上市产品毛利贡献增加）。分业务来看，电生理业务毛利率为75.13%（同比增长1.09个百分点），冠脉通路类业务毛利率为73.87%（同比下降0.33个百分点），外周介入类业务毛利率为77.15%（同比增加1.21个百分点），OEM毛利率为61.23%（同比增加0.07个百分点）。公司期间费用管控良好，2025H1销售费用率为17.24%（同比下降0.46个百分点），管理费用率为4.67%（同比增长0.05个百分点），财务费用率为-0.66%（同比下降0.02个百分点），研发费用率为12.95%（同比下降0.42个百分点）。2025H1公司经营性现金流净额为4.45亿元，同比增长29.45%，主要系公司销售规模增长、收到的现金增加所致；应收账款周转天数为12.67天，同比增加4.11天；存货周转天数为235.20天，同比增加7.30天，基本维持稳定。其他财务指标基本正常。
　　深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期
　　公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公司外周和电生理领域多个新产品（PFA等）有望贡献业绩增量，2025年业绩有望实现高增长。中长期来看，随着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、神经介入、非血管介入业务仍处于起步或快速成长阶段，有望开启第二增长曲线