11月6日昆仑能源出席了我们组织的2026年度投资峰会，会上公司介绍了核心业务运营趋势与重要进展，包括零售气量增长、LNG产业链协同、LPG销售及原油业务表现，同时回应投资者关于毛差趋势、中长期规划、非气业务及分红政策等核心关切，明确全年业务指引落地节奏与未来“燃气+新能源”发展方向。我们看好公司长期价值重估，盈利与分红具备双重增长空间，维持“买入”评级。
　　投资者关注的要点：
　　1、核心业务运营表现有望达成全年指引。公司1-9月零售气增长呈中低单位数（1H25：2.2%），工业用户高单位数增长为主要贡献，我们预计全年零售气量增速有望重回5%；LNG接收站高效运行，我们预计全年负荷率85%-90%；LPG 1-9月高单位数增长，考虑到Q4资源变化，我们预计全年有望实现小幅增长；原油年产量有望稳定在800万桶。我们认为，尽管零售气增速受外部环境略有承压，但工业端支撑与LNG产业链协同效应显著，全年各项业务表现有望达成全年指引。
　　2、毛差向上趋势与成本端积极变化。上半年毛差0.44元/方（同比降0.01元），主要受加气站整合及工业端让利促销策略影响；我们判断下半年毛差有望环比稳中有升，核心因冬季成本端优化。中长期看，双碳目标下燃气需求（工业、发电为主）稳健，叠加行业定价机制保障，我们认为毛差有望维持合理区间，成本端改善将进一步夯实盈利韧性。
　　3、中长期规划明确与非气业务布局。公司明确中长期聚焦“创新、绿色、市场、资本、低成本”五大战略，目标打造国内领先综合能源供应商，天然气终端市场份额望匹配上游供给；非气业务中，山东38万千瓦陆上风电标杆项目计划3Q26投运，“昆仑慧享+”增值业务增速良好但规模仍小。我们认为，依托中石油全产业链优势与LNG基建（福建接收站计划2027年投运）布局，叠加新能源业务逐步发力，公司长期增长动能充足。
　　4、分红比例持续提升，股息率具备吸引力：公司中期股息0.166元/股（yoy+1.2%），分红比例45.5%（yoy+2.5pp），当前股价对应2025E股息率4.8%。2023-2025年派息政策稳步落地，2026-2028年新政策有望更趋积极。我们认为，高分红属性叠加盈利韧性，有望持续提升公司长期配置价值。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025-27年归母（核心）净利预测为61.5/64.9/68.4亿元，对应EPS 0.71/0.75/0.79元。维持目标价8.58港币，基于11x 2025EPE和港币兑人民币中间价0.91。目标PE高于三年平均7.7xPE（FTM未来12个月预期），派息扩张有望带来公司长期价值重估。
　　风险提示：内需增长放缓；并购交易不达预期；全球天然气市场不确定性。