事件：公司公布FY25年中期业绩，实现收入975.43亿元（人民币，下同），同比+4.97%；归母净利润31.61亿元，同比-4.36%。板块来看，天然气销售板块收入实现800.78亿元，同比+6.1%，销售税前利润44.77亿元，同比-10.6%；LNG加工与储运提质增效显著，实现收入43.71亿元，同比-1.6%，实现税前利润18.36亿元，同比+11.4%。中期派息率有所提升。
　　报告摘要
　　天然气总销售量同比增加10%。公司上半年天然气总销售量290.95亿立方米，同比+10.05%，其中零售气量166.66亿立方米，同比+2.23%。新增用户39.88万户，其中居民用户38.98万户、工商业用户0.90万户，累计用户达1685.26万户。毛差0.44元/立方米，同比小幅下降0.01元/立方米。天然气销售板块收入实现800.78亿元，同比+6.1%，销售税前利润44.77亿元，同比-10.6%。公司年度指引2025年天然气零售气量+5%，新增用户数60-70万户。
　　LNG加工与储运表现良好。上半年京唐及江苏LNG接收站共实现LNG气化、装车量78.99亿立方米，同比增长1.66%；两座接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点。LNG工厂实现加工量17.52亿立方米，同比减少1.2%。LNG加工与储运实现收入43.71亿元，同比-1.6%；实现税前利润18.36亿元，同比+11.4%。LNG工厂税前利润大幅增长主要是因为提质增效成果显著。
　　LPG业务较为稳定。上半年实现LPG销量306.84万吨，同比增长4.87%；实现收入130.2亿元，同比增加1.03%；除税前溢利人民币5.44亿元，同比减少3.03%。公司优化资源配置，将富余资源调出销售，维持整体价格高位运行。
　　负债率下降，中期派息率提升。根据公司资料，公司资产负债率由2024年中期的39.09%下降至35.33%，利息支出由4.11亿元下降至3.23亿元，同比下降21.41%。公司宣派中期股息每股人民币16.60分（2024年：人民币16.41分），派息率为45.5%，同比有所提升。此前公司宣布三年股息分派计划，计划2023/2024/2025年的派息率分别为40%/43%/45%。公司已启动研究2026年至2028年新三年分红派息计划，将实施积极稳健的派息方案。
　　目标价8.50港元，维持“买入”评级。我们略微下调2025E及2026E的财务预测，并新增2027E的财务预测。预计2025E/2026E/2027E的收入分别为1940.6/1987.0/2046.1亿元，同比+3.8%/+2.4%/+3.0%；归母净利润为61.3/63.4/65.3亿元，同比+2.9%/+3.3%/+3.0%。根据同业估值，给予公司2025年预测P/E 11倍，对应目标股价为8.50港元，略微有所下调。公司经营稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：天然气销量不及预期，成本快速上行。