本报告导读：
　　同店维持正增，子品牌有望打开开店空间。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测2025-2027年归母净利润分别为9.19/10.04/10.57亿美元；考虑公司2025-2026年将以股息和回购的形式向股东回馈30亿美元，预测2025-2027年EPS分别为2.50/2.88/3.16美元，参考可比公司估值，考虑公司作为餐饮龙头，给予2025年高于行业平均的22倍PE，给予目标价427港元（按照1美元=7.77港元折算），维持增持评级。
　　业绩简述：2025Q3收入32.06亿美元/同比+4%；经营利润4.00亿美元/同比+8%，经营利润率12.5%/同比+0.4pct；归母净利润2.82亿元/同比-5%；EPS同比-1%。
　　同店销售延续正增，肯悦咖啡与KPRO开店加速。①同店销售：公司2025Q3同店销售额同比+1%（2025Q2为+1%），其中肯德基同店+2%（2025Q2为+1%），必胜客同店+1%（2025Q2为+2%）。2025Q3肯德基TC+3%，TA-1%；必胜客TC+17%，TA-13%。②开店进展：截至2025Q3公司门店总数17514家/同比+10%，Q3净增536家。截止2025Q3肯德基门店数12640家/同比+12%，Q1-3净增992家（加盟占净增41%），创前九个月最快开店记录。肯悦咖啡门店数量达1800家，KPRO门店数量突破100家。必胜客门店4022家/同比+12%，Q1-3净增298家（加盟占净增27%）。
　　运营效率提升，利润率持续优化。2025Q3公司餐厅利润率17.3%/同比+0.3pct，主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支的减少。其中2025Q3肯德基餐厅利润率18.5%/同比+0.2pct，主要得益于运营方面的精简和有利的原材料价格，部分被因外卖占比提升而增加的骑手成本，以及高性价比产品的增加所抵销。必胜客餐厅利润率13.4%/同比+0.6pct，主要由于有利的原材料价格、运营精简以及自动化，部分被高性价比产品的增加，以及因外卖占比提升而增加的成本所抵销。
　　风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧