基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析
　　公募基金2025年三季报已披露完毕，我们已在2024年8月8日发布的《RAG-DeepSeek读季报：公募基金经理一致观点解析》报告中，利用大语言模型和检索增强技术的结合，构建起基金经理季报观点的分析框架。在本篇报告中，我们以DeepSeek模型为分析工具，沿用了原有分析框架对基金经理三季报的观点进行了全面剖析。此外，我们对各样本逐个进行宏观、A股、行业和风格的标签提取，以更加定量化的方式展示基金经理的观点分布。
　　基金经理三季度对于宏观经济、A股市场的观点解析
　　我们以固收+、混合型FOF等类型基金的2025年三季度观点为研究对象，进行了整体性观点汇总与样本的观点类型分布统计。
　　相比于2025年中报，2025年三季报的宏观经济观点中，仅有少量样本持有不看好观点，不足10%。持有看好观点的样本占比小幅下降，而持有不看好观点的样本占比略有提升，持有中性观点的样本占比下降。
　　我们从市场结构、市场走势预期、上市公司业绩表现、估值水平、市场情绪、资金流等方面拆解了基金经理的观点，在这些维度上，基金经理们出现了差异性的观点。未来股价走势、上市公司业绩表现、估值水平三个维度分歧较大。各个维度均存在一定的风险点，例如指数冲高回落的可能性、科技板块隐含泡沫风险、强势板块情绪过热等。我们对筛选出来的固收+及混合型FOF基金经理的A股市场走势观点进行逐一进行观点分类，将基金经理对A股走势的观点分成四类：看好、不看好、中性、无。根据分类结果，多数季报可能未给出明确的观点，因此三季报无观点的样本占比超过50%。而持有看好A股市场观点的样本占比明显高于不看好，占比达到31.18%。
　　基金经理对于各行业、风格的观点解析
　　我们对筛选的主动权益基金经理观点样本进行逐一分析，让DeepSeek给出基金经理未来看好的行业名称，按照“消费、医药生物、金融地产、TMT、制造、周期、新能源”等大板块进行分类，并在每一个大板块中列举了若干热门细分板块让DeepSeek进行选择。根据DeepSeek给出的标签，我们进行人工修正后，统计了各板块被看好的样本的数量。
　　2025年三季报中，看好情况占比从大到小依次是TMT、制造、周期、新能源、医药、消费、金融地产、周期、新能源，TMT板块占有绝对优势。从边际变化来看，相对于2025年中报的观点，2025年三季报TMT、周期、新能源三大板块的看好比例明显提升。
　　细分行业方面，TMT板块中，大量基金经理看好人工智能方向，占比46.91%，而半导体、通信等细分赛道的看好比例大幅提升；周期板块中，有色金属行业最受基金经理看好，而贵金属的看好比例有所提升；医药生物板块中，看好创新药的基金经理占比最高，占比超过20%，但较2025中报大幅下降。
　　风格方面，无观点的样本占比超过50%，季报观点文本中大量样本没有明确表达风格观点。2025年Q3观点中，基金经理普遍看好成长，两个季度变化不大，三季度微微提升，占比37.73%。而对于小微盘，看好比例有所下降。
　　此外，我们也通过RAG的方式汇总了基金经理们在各行业板块的观点和选股逻辑。
　　风险提示
　　大模型输出的内容存在一定的随机性和准确性风险；受限于大模型的输入token量的限制以及向量数据库的检索原理，可能不能够覆盖全部基金经理的观点；本文所提炼的观点，基于一定的提示词产生，大语言模型输出的结果可能随着提示词的变化而发生变化。