投资要点：
　　前三季度业绩承压：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入5.84亿元，同比-3.30%；实现归母净利润0.66亿元，同比-29.53%；扣非归母净利润0.63亿元，同比-29.90%。结合Q2业绩测算得，Q3公司营业总收入为2.00亿元，同比+0.54%，较Q2环比-5.21%；归母净利润为0.15亿元，同比-37.14%，较Q2环比-18.34%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-27.43%，较Q2环比-10.39%。
　　受重组事项及拓展市场布局费用影响，盈利能力有所下滑：根据iFinD数据，公司前三季度销售毛利率及净利率分别为31.25%及11.34%，同比变化-5.42pp及-4.22pp。单看Q3，公司销售毛利率及净利率分别为30.32%及7.64%，同比变化-5.24pp及-4.58pp，较Q2环比变化-0.18pp及-1.23pp。
　　管理及财务费用呈现明显变化：根据公司2025三季报及iFinD数据，2025年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用分别为0.50、0.29、-0.02、0.30亿元，同比变化+2.34%、+63.41%、-530.66%、-8.01%，其中管理费用的大幅增长主要由于公司Q3实施重大资产重组事项，新增重组相关的审计、咨询等费用，财务费用的变化则是由于计提大额存单利息收入，导致本期财务费用较上年同期减少；销售、管理、财务、研发费用率分别为8.58%、4.96%、-0.31%、5.08%，同比变化+0.47pp、+2.03pp、-0.27pp、-0.26pp。
　　前三季度增量收入持续高增，Q3铁路应用收入环比改善：按业务领域划分，公司在水利水电及矿山开采领域等增量市场持续呈现高增趋势，根据公司2025年三季报，2025年前三季度水利水电方面收入为0.52亿元，同比+50.98%，收入占比为8.85%，较上年同期同比+3.18pp；矿山开采领域收入为0.73亿元，同比+104.03%，占收入比重为12.54%，同比+6.60pp。若单独测算Q3各应用领域收入，水利水电及矿山开采领域依旧保持增长，同比分别+26.23%及+39.23%；铁路领域收入同比-3.58%，较Q2环比回升0.68%；公路方面持续承压，收入同比-12.33%，环比-24.37%。
　　并购重组获北交所审核通过：公司2025年三季报显示，北京证券交易所并购重组委员会于2025年9月29日召开2025年第1次审议会议，对公司拟通过发行股份及支付现金方式购买湖南中铁五新重工有限公司100%股权和怀化市兴中科技股份有限公司99.9057%股权并募集配套资金暨关联交易进行了审议，审议结果为：本次交易符合重组条件和信息披露要求。本次交易可整合资源、拓宽产品品类，夯实主业并增强综合服务能力。
　　投资建议：公司2025年前三季度业绩受重组事项及市场拓展影响有所下滑。业务层面，水利水电、矿山开采等增量市场保持高增态势，三季度铁路应用收入环比改善，但公路领域仍持续承压。值得关注的是，公司并购重组事项已获北交所审核通过，此次交易有望整合资源、拓宽产品品类，进一步夯实主业并增强综合服务能力。综合来看，建议关注后续重组整合效果及增量市场的持续增长潜力，维持“增持”评级。我们预计2025-2027年归母净利润为1.01、1.24、1.49亿元，EPS为1.12、1.38、1.66元，PE为51.26、41.84、34.72倍。
　　风险提示：宏观环境形势及行业政策变化风险；应收账款周转风险；税收政策风险。