投资要点：
　　事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为32.91/2.60/2.44亿元，同比+7.96%/+8.53%/+3.42%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为12.50/0.99/0.85亿元，同比+18.11%/+16.20%/+3.75%。2025Q3公司收入超我们预期，主要源于公司国内、欧洲、美洲出口业务表现较好。
　　收入端：国内市场恢复增长，欧洲、北美出口业务表现亮眼。（1）中国区：积极调整应对长青市场和新消费市场需求变化，效果逐渐显现，2025Q3中国区收入同比增长20%+、订单同比增长25%+，其中新消费客户收入占比超过50%、收入同比增长高双位数，源于MCN、跨境电商、私域、新零售等客户的放量增长。（2）欧洲区：公司欧洲区业务2025Q3同比增长超过35%，主要源于新客户、新产品的拓展和贡献，随公司持续强化欧洲区市场覆盖和客户拓展，或持续贡献增量收入。（3）美洲区：受订单确认节奏影响，前三季度美洲出口业务收入同比增长达20%以上，长期看仍受到关税不确定性影响；Best Formulations（并购的美国子公司，以下简称BF）前三季度收入同比增长个位数，公司持续加强运营管理、拓展销售渠道、强化成本控制和运营效率，以及推进BFPC（BF的子公司，主营个人护理业务）寻求投资、剥离、出售和其他机会，期待BF业务增长和盈利改善。
　　利润端：毛利率同比改善，所得税影响对冲部分利润。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.04/-0.33pp至7.91%/7.43%，其中，2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.13/-0.94pp至7.93%/6.80%。（ 1）毛利率：公司前三季度毛利率同比+1.05pp至32.26%，其中，2025Q3公司毛利率同比+1.12pp至30.76%，毛利率的改善主要源于公司持续推进降本提效、精益生产。（2）期间费用率：前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67/+1.00/-0.18/-0.01pp至8.31%/10.74%/3.05%/2.16%，其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.45/+0.16/+0.11/-0.29pp至7.72%/9.55%/3.07%/2.32%，整体表现稳健。（3）其他项目：2025Q3所得税同比提升2387万，或主要受所得税确认节奏影响，对冲部分毛利率改善贡献的利润。
　　投资建议：公司为营养健康食品代工领域龙头企业，坚持研发为基础持续布局国内外市场。我们认为，随公司国内渠道、产品调整到位，国内收入有望在长青客户稳健+新消费客户快速增长的支撑下恢复成长能力，海外欧洲、美洲以及亚太区域，随公司渠道拓展、产品推新，有望持续贡献增量收入。另外，公司积极调整美洲区业务，提高运营能力，若BFPC业务如期得到处理，则美洲区利润包袱或明显改善。我们预计公司2025-2027年收入分别为46.28、53.13、59.87亿元，同比+9.91%、+14.80%、+12.67%，归母净利润分别为3.47、4.31、5.28亿元，同比+6.60%、+24.49%、+22.50%，当前股价对应的PE为21.1、16.9、13.8倍。考虑公司龙头地位和经营改善趋势，我们维持给予“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。