公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%；实现扣非净利润11.36亿元，同比下降14.68%。
　　分季度来看：2025年单三季度公司实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%，环比增长17.24%；实现归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比下降11.58%。公司Q3收入环比改善明显，主要因国内业务趋势向好及海外高速增长，利润端同比下滑主要是受国内IVD政策持续负面影响和增值税率调整等因素影响。
　　盈利能力方面：公司2025年前三季度销售费用率16.86%，同比增加1.56pp；管理费用率2.65%，同比增加0.05pp；研发费用率10.86%，同比增加1.27pp；财务费用率-0.83%，同比下降0.15pp；公司2025年前三季度毛利率68.73%，同比下降3.62pp，主要系毛利率相对较低的仪器类产品收入占比提升所致；销售净利率35.15%，同比下降5.37pp。
　　国内行业环比改善趋势明确，公司高端装机驱动业务复苏。从国内看，检测量方面，受集采与检验套餐解绑等政策影响，2025Q2为终端测试量下滑最显著的阶段；随着各省检验套餐指南陆续落地，部分检测项目逐步恢复，行业检测量Q3降幅收窄，环比改善明确。价格方面，集采已覆盖肿瘤、甲状腺、性腺及传染病等常规项目，其对试剂价格的影响自2024Q3开始显现。至2025Q3，试剂价格同比降幅已呈现收窄趋势。公司前三季度国内市场主营业务收入同比减少10.95%，但依托高端仪器与实验室流水线的持续装机，在免疫诊断行业检测量与价格两端均承压的背景下，实现试剂总检测量逆势增长，其中三级医院检测量增幅尤为显著，凸显经营韧性。2025年至今公司于国内累计铺设流水线超过140条，为2026年业务复苏奠定坚实基础。
　　海外推进产品迭代，中大型机销售占比持续提升。公司海外试剂业务快速放量，前三季度海外市场主营业务收入同比增长21.07%，其中试剂业务收入同比增长37.23%。当前设备铺设节奏有所放缓，主要系公司正处于由M系列向X系列战略切换的关键阶段。2025年为产品梯队迭代的重要年份，尽管短期装机台数受影响，但公司1-9月海外仪器销售额仍实现0.38%的同比增长，主要得益于中大型机销售占比持续提升，已由2024年的67%进一步提升至2025年前三季度的76%。未来，公司将更聚焦于大型机及流水线在海外高端终端的拓展，推动大样本量客户成为持续增长的核心引擎。
　　盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司国内业务有望稳健恢复，海外市场持续拓展，同时集采等政策变化可能造成一定不确定性，预计2025-2027年营业收入46.71、55.00、64.86亿元(+3%、+18%、18%)，调整前分别为50.49、59.26、69.62亿元；预计归母净利润16.92、20.09、23.74亿元(-7%、+19%、+18%)，调整前分别为18.41、21.45、25.08亿元。公司当前股价对应2025-2027年29、25、21倍PE，考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等