核心观点
　　公司2025Q2收入端符合预期，利润端低于预期，国内业务继续受集采执行、增值税率调整、医疗服务价格调整等因素影响，试剂出厂价有所下降，此外由于检验套餐解绑导致检验量受到影响，国内业务阶段性承压；海外业务25Q2由于部分地区国际物流受阻增速有所放缓。短期看，公司作为化学发光领域的龙头企业，检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量表现良好，同时中大型发光仪器销售占比快速提升，带动试剂销量稳步提升，但由于试剂价格下降公司国内短期业绩预计有所承压，下半年业绩增速预计环比逐季改善。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。
　　事件
　　公司发布2025年中报
　　2025H1公司实现营业收入21.85亿元（-1.18%），归母净利润7.71亿元（-14.62%），扣非归母净利润7.26亿元（-16.33%），基本每股收益为0.98元/股。2025Q2公司实现营业收入10.60亿元（-10.88%），归母净利润3.34亿元（-30.06%），扣非归母净利润3.09亿元（-34.00%），基本每股收益为0.42元/股。
　　简评
　　25H1收入符合预期，利润端略低于预期，25Q2国内外业务均有所承压
　　2025H1公司实现营业收入21.85亿元（-1.18%），归母净利润7.71亿元（-14.62%），扣非归母净利润7.26亿元（-16.33%），基本每股收益为0.98元/股。2025Q2公司实现营业收入10.60亿元（-10.88%），归母净利润3.34亿元（-30.06%），扣非归母净利润3.09亿元（-34.00%）。2025Q2收入端符合预期，利润端低于预期，利润下滑幅度更大，主要由于国内试剂下滑较多导致整体毛利率下滑，以及销售费用率及研发费用率有所提升。
　　2025年上半年国内业务收入12.29亿元，同比下降12.81%，其中国内试剂类业务收入同比下降18.96%，国内业务受集采落地、增值税率调整、检验套餐解绑等多重外部因素叠加影响阶段性承压；海外收入9.52亿元，同比增长19.57%，海外收入占比提升至44%，海外市场中大型装机占比稳步提升，带动了试剂销量持续增长，海外试剂已经进入快速放量阶段，但受中东冲突引发的国际物流受阻影响，25Q2海外业务增速较25Q1有所放缓。
　　国内大型机及流水线装机表现亮眼，国产替代进程稳步推进
　　公司通过高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品SATLARST8的推广，持续拓展国内大型医疗终端，2025上半年公司在国内市场完成全自动化学发光仪器装机774台，其中大型机占比达74.65%，公司自产加外部合作流水线上半年共计装机/销售109条。公司通过大型机及流水线的持续推广，不断加大对三级医院等中大型终端的开拓和渗透，截至2025上半年，公司产品服务的三级医院数量达到1835家，较2024年末增加了103家，国内三级医院的国产替代有望加速。与此同时，公司深化产学研合作与多中心临床研究，强化在化学发光领域的技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，进一步带动高附加值试剂的市场渗透，持续提升行业影响力。
　　海外市场装机机构持续优化，试剂进入快速放量阶段
　　公司经过多年全球化深耕，已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，公司品牌的国际影响力持续提升。在本地化布局方面，2025上半年公司成功完成韩国子公司设立。截至目前，公司已在14个核心国家建立本地化的分支机构，有望成为海外业务增长的强力引擎。公司通过持续优化代理体系与聚焦大中型客户开发，2025上半年海外市场共计销售全自动化学发光仪器1971台，中大型发光仪器销量占比提升至77.02%，较同期增长12.22个百分点，反映出公司客户质量持续优化，正逐步突破海外中大型终端，同时也推动海外试剂进入快速放量阶段，2025上半年公司海外试剂业务收入同比增长36.86%，持续保持高增长态势。
　　25H1公司毛利率受仪器销售占比提升、试剂价格下降等影响有所下滑，其它财务指标基本稳健
　　公司2025年上半年销售毛利率为68.44%，同比下降4.18个百分点。其中试剂毛利率为87.08%（-1.42 pp），预计主要受国内集采落地及增值税率调整等因素影响，试剂出厂价有所下滑；仪器毛利率为26.16%（-5.95 pp），预计主要由于公司为加快市场开拓，仪器采取了较低的定价策略所致。公司2025年上半年销售费用率为16.93%（+1.83 pp），管理费用率为2.71%（+0.11 pp），研发费用率为10.86%（+1.61 pp），财务费用率为-1.33%（-0.76pp），各项费用率基本保持稳定，财务费用率变化主要系汇率波动影响。2025年上半年公司经营性现金流净额为4.61亿元，同比下降25.39%，主要系2024年末财务系统升级，部分款项支付延迟至一季度所致。公司2025年上半年末应收账款余额为10.15亿元，较年初增长6.80%，预计主要系仪器分期收款销售业务规模增长所致。其余财务指标基本稳健。
　　展望下半年，收入增速有望环比逐季改善，Q4预计迎来业绩拐点
　　展望下半年，预计25Q3起国内业务收入受集采