事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比-74.1%；其中Q3实现归母净利润3872万元，同比-96.8%。
　　价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025年前三季度公司产销下滑，公司实现商品煤产量1304万吨，同比-16.8%；商品煤销量981万吨，同比-17.38%。价格方面，2025年前三季度公司单位商品煤售价804元，同比-27.9%；单吨成本461元，同比-17.2%；单位毛利343元，同比-38.6%。收入方面，2025前三季度煤炭业务收入78.9亿元，同比-40.4%；板块毛利33.6亿元，同比-49.24%。单季度来看，Q3公司产销量环比下滑，产量环比-10.2%，销量环比-4.8%；单位售价743元，同比-29.4%，环比-0.6%，单位毛利297元，同比-41.9%，环比-7.7%。10月焦煤价格相比Q2有较大幅度改善，看好公司Q4业绩修复。
　　甲醇销量同比增加，无水乙醇贡献增量。2024年公司60万吨无水乙醇项目投产，公司自产甲醇可作为原料，在2025年开始贡献利润。2025年前三季度公司无水乙醇产/销量38.1/36.4万吨，吨售价4959元/吨，贡献营业收入18亿元。焦炭方面，2025前三季度焦炭产/销量264/267万吨，同比0.5%/+3.1%；吨售价1402元/吨，同比-30.9%；实现甲醇销量21万吨，同比+34.1%，甲醇吨售价2081元/吨，同比-4.1%。原料采购方面，公司焦炭产量下滑，采购也有所下滑。2025年前三季度公司采购洗精煤378万吨，同比-1.86%；消耗洗精煤381万吨，同比-1.17%；采购单价1076元/吨，同比-33.8%。
　　新项目顺利推进。陶忽图矿800万吨动力煤项目预计26年投产，未来煤炭产能仍有增量。非煤业务方面，聚能发电2×660MW超超临界发电机组快速推进，有望在2025年底投产，配置的739MW新能源指标,其中406MW风电指标已落实。10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目有望快速投产。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027年实现营业收入为429/461/477亿元，同比-34.9%/+7.5%/+3.6%，实现归母净利润16.9/27.5/33.9亿元，同比-65.1%/+62.1%/+23.5%，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。