3Q25季报关键点：季度收入加速上扬，利润头部化，研发开支回暖。（注：选取14家A股游戏公司） 
　　3Q25收入与毛利持续攀升，行业盈利能力显著增强。3Q25实现总收入245.8亿，同比增长30.5%，环比增长10.8%，收入端为连续第7个季度实现环比正增长，毛利率跟随收入攀升，预计传统渠道向官服与TapTap等第三方非抽成平台集中趋势明显，自研游戏收入占比进一步提升。3Q25实现整体归母净利润为51.8亿，较去年同期27.4亿继续大幅提升，单季度净利率21.1%，在绝对额创新高的情况下，净利率也突破20%，是近7年Q3业绩表现最佳的一个季度，板块持续表现出了强劲的盈利上升趋势。
　　研发投入拐头向上，费用率依旧在低位。从季度数据看，3Q25研发投入环比有明显增长，达到25.3亿元，相较于Q2的20.1亿元，绝对额大幅增加。主要体现在业绩增速较快的例如ST华通、吉比特、巨人网络等公司的研发开支增长，这预计与良好的产品表现所带来的奖金提成增加有关。研发费用率在经历了6个季度的持续下降后，3Q25出现回升，考虑到板块收入的强劲增长，整体的研发费用率依旧在相对较低水平。
　　头部化更为明显。整体看，3Q25中，实现收入与净利润均同环比提升的公司为ST华通、吉比特和巨人网络、恺英网络，收入同比增速最快的公司为巨人网络，净利润侧实现同环比均提升的公司还有三七互娱、冰川网络。
　　 3Q25板块业绩增速呈现加速上扬趋势，板块的利润分化也更加明显，我们认为当前市场已经进入到PE和EPS双重驱动的后期阶段，这一阶段PE的驱动力会逐步减弱（考虑到高增速的不断兑现），EPS的持续增长将是后续带动市值提升的关键。当前业绩分化较为明显的情况下，要抓紧头部主线标的，享受EPS高增带来的收益。根据PE-TTM的数据，目前板块估值经过一段回调后，进入到了历史中枢水平区间，这也意味着后续EPS持续上涨大概率能直接反馈到市值提升。
　　短期看，行业竞争格局变化不大，趋缓的态势依旧延续，因此对于有产品兑现的公司，产品边际变化明显的公司，要加大关注度。建议关注：ST华通、完美世界、恺英网络、三七互娱
　　风险提示：产品延期上线风险；产品上线表现不及预期风险；行业政策及监管风险；预测假设与数据统计相关风险；研报使用信息更新不及时风险