事项：
　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入73.49亿元，同比+8.10%；归母净利润2.09亿元，同比+59.29%；扣非归母利润1.56亿元，同比+68.34%。单2025Q3实现收入24.38亿元，同比+7.03%；归母净利润0.66亿元，同比+28.14%；扣非归母利润0.41亿元，同比+26.12%。
　　评论：
　　主业稳健，母婴店拓展多业态。公司Q3收入稳健增长，主业经营持续优化的同时，新业务贡献逐步显现。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，有望成为公司新的增长曲线。
　　Q3毛利率有所优化，带动盈利能力提升。25年前三季度毛利率28.6%，同比-0.9pp；销售费用率19.1%，同比-1.1pp；净利率3.1%，同比-0.8pp。单25Q3毛利率30.5%，同比+1.3pp；销售费用率20.4%，同比+0.6pp；净利率3.5%，同比+0.7pp。
　　外延并购打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。
　　拟于香港联交所上市，推动国际化战略。10月27日，公司公告拟发行H股股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，港股上市主要系为深入推进公司国际化战略及海外业务布局，打造具有国际影响力的亲子家庭服务品牌。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎。参考前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为3.1/4.1/5.2亿元（前值为3.6/4.7/5.9亿元），对应同比增长70.9%/33.7%/25.7%，当前市值对应25-27年PE分别为44/33/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。