同店增长带动收入提升，25H1收入同增9%，归母净利同增79%
　　1）25H1：营收49亿元，同增9%；归母净利1.4亿元，同增79%；扣非净利1.2亿元，同增91%。营收增长主要系同店增长和加盟收入提升，其中华东同店+2%，西南同店+15%，华中同店+5%，合计同增约5%。
　　2）25Q2：营收25亿元，同增8%；归母净利1.1亿元，同增65%；扣非净利0.98亿元，同增71%。
　　奶粉毛利率下滑影响短期毛利率，控费能力加强净利率提升1pct
　　25H1毛利率27.7%（-2pct），净利率2.9%（+1pct），销售费用率18.4%（-2pct），管理费用率4.5%（-0.4pct）。
　　直营+加盟扩张，门店数量超1300家
　　门店全国覆盖，持续门店创新，首家Ultra店于6月开业。截至25H1，孩子王自营大店502家，乐友直营与托管加盟店540家，乐友加盟店171家，孩子王加盟61家，孩子王自营优选16家，仓店14家。首家Ultra门店25年6月21日在上海徐汇万科广场正式开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等。
　　加快发展下沉市场加盟模式，重塑下沉市场母婴新业态。在建及筹建孩子王精选加盟店超140家（合计超200家），25年孩子王加盟精选店目标500家。其中25H1加盟店收入1.5亿元。
　　短链自营产品增强供应链优势，自研AI智能玩具6月成功上市
　　推进买手制和“短链+自营”结合，优化成本+增强品牌独特性。25H1差异化供应链（含自有品牌）营收5.3亿元，占母婴商品销售比重的12%；其中自有品牌收入3.4亿。
　　丝域养发预计下半年并表→增厚利润且与孩子王主业全方位协同
　　1）门店协同：店中店形式双向引流，孩子王大店，可开放部分门店及区域设立丝域养发门店；
　　2）渠道协同：孩子王线上线下全渠道布局，线下门店近1200家，APP及小程序会员超6400万，丝域的自有品牌有望借助孩子王的渠道放量；
　　3）产品合作：有望借助巨子的强研发力，推出更多自有产品，完善护发产品矩阵。
　　盈利预测：
　　公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升。同时具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值。目前盈利预测暂未考虑丝域并表后的贡献，预计25-27年公司营收分别实现112/151/197亿元，同增20%/35%/30%；归母净利润分别实现3.5/5.6/8.9亿元，同增96%/59%/58%，当前市值对应PE为46/29/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、出生人数不及预期、新业务拓展不及预期。