投资要点：
　　业绩高增，盈利优化。公司发布25H1中报：营收49.1亿元（同比+ 8.6%），归母净利润1.4亿元（同比+ 79.4%），扣非净利润1.2亿元（同比+ 91.3%），三项核心指标齐增，净利润超预期，增速远超营收，精细化运营成效显著，盈利韧性凸显。利润分配预案每10股派0.2元（含税），彰显长期信心。
　　净利率提升，费用率优化。1）盈利能力：25H1毛利率27.7%，同比下滑2.0pct；净利率2.9%，同比上升0.9pct。2）费用率：销售费用率18.43%，同比降2.04pct；管理费用率4.54%，同比降0.44pct；研发费用率0.35%，同比降0.08pct。费用管控成效明显，助力利润率提升。
　　母婴商品为营收主力，业务协同增长。1）分行业看，①母婴商品营收43.27亿元（同比+ 9.31%），毛利率19.56%，其中差异化供应链（含自有品牌）实现收入5.30亿元，占母婴商品收入12.25%；②供应商服务营收3.35亿元（同比+ 7.39%），毛利率98.04%；2）分渠道看，①线上母婴商品销售收入6.47亿元，占营收13%；②线下营收42.64亿元，占营收87%。
　　 “三扩”战略落地，多点开花。聚焦“复购、加盟、同城数字化”三大重点：①加盟业务爆发，运营、在建及筹建门店超200家，下沉市场势能渐显；②首家Ultra门店上海开业，融合潮玩IP、谷子经济与AI科技，十大主题场馆引领行业场景升级；③“短链+自营”供应链深化，差异化供应链收入5.30亿元，自有品牌矩阵（贝特倍护、初衣萌等）覆盖全品类，为单客价值提效。
　　 AI +并购双轮，打开增长天花板。①AI布局提速：与火山引擎共建孵化器，推出自研AI智能情感伙伴“啊贝贝和TA的朋友们”，KidsGPT智能顾问多场景落地，“哆啦”“旋涡”智能体提升营销自动化；②并购丝域实业（养发护发龙头），其“产品+服务+渠道”模式与公司会员、渠道协同，强化本地生活服务优势；③直播业务推进：25H1有效开播4.7万场，职人账号粉丝超千万，引公域到店39万人，新客占比26.5%。
　　母婴零售平台型优势凸显，增长动能强劲。孩子王为母婴零售头部公司，多重催化与支点共同演绎，线下母婴门店基本盘稳固，母婴行业生育政策频出，线上字节跳动、辛选集团等生态多领域接入，叠加并购协同与AI伴生智能跟进，我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为41/27/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：出生率持续下滑，展店不及预期，业务拓展不及预期，行业竞争加剧。