事项：
　　公司发布2025年半年报：2025年上半年公司实现收入49.1亿元，同比+8.6%；归母净利润1.4亿元，同比+79.4%；扣非归母利润1.1亿元，同比+91.2%。单2025Q2实现收入25.1亿元，同比+7.8%；归母净利润1.1亿元，同比+64.6%；扣非归母利润1.0亿元，同比+71.4%。
　　评论：
　　主业稳健，加盟业务快速拓展。分产品来看，25H1母婴商品/供应商服务分别实现营收43.3/3.4亿元，同比+9.3%/+7.4%。上半年公司收入稳健增长，主要来自于终端门店店效的持续提升，上半年孩子王518家直营店店均销售收入656万元，同比增长5.4%，门店坪效3,021元/平方米，同比增长11.3%。公司重视门店场景升级和业态创新，首家Ultra门店2025年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等，打造儿童、青少年群体的时尚快乐空间。加盟业务布局方面，公司通过“数字化赋能+整店模型”、“六力赋能”等重塑下沉市场母婴新业态，上半年已投入运营、在建及筹建数量合计超200家，有望成为公司新的增长曲线。
　　费用持续优化，推动盈利能力改善。25H1毛利率27.7%，同比-2.0pp；销售费用率18.4%，同比-2.0pp；净利率2.9%，同比+0.9pp。单25Q2毛利率29.0%，同比-0.5pp；销售费用率18.6%，同比-0.7pp；净利率4.4%，同比+1.2pp。公司上半年毛利率略有下滑，主要系母婴商品毛利率同比-1.7pp，其中奶粉产品毛利率-1.4pp、用品类产品毛利率+1.1pp。公司持续推动经营效率提升，费用率明显优化带动盈利能力提升。
　　外延并购、AI生态拓展打造新的成长曲线。公司实施了对丝域实业的收购，标志着公司从母婴服务向新家庭全渠道服务商的战略迈进。丝域实业是专业的养发、护发一站式综合服务商，双方正在会员运营、渠道共享、市场布局上具有极强的协同潜力，将为公司贡献显著业绩增量。公司上半年持续加大AI领域投入，与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干智能体，上半年成功推出自研的AI智能情感伙伴系列玩偶啊贝贝和TA的朋友们，在AI+消费赛道构筑新增长动能。
　　投资建议：公司为婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务，加盟业务拓展、丝域实业并表、AI生态拓展等将成为公司新的增长引擎。考虑丝域实业收购并表，我们预计公司25-27年归母净利润为3.6/4.7/5.9亿元（前值为3.0/4.2/4.9亿元），对应同比增长98.4%/31.4%/23.7%，当前市值对应25-27年PE分别为38/29/23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：生育率持续下滑；并购整合不及预期；行业竞争加剧。