核心观点：
　　25Q3行业整体业绩回升，归母净利润同比+65.1%，行业集中度提升。2025前三季度43家上市券商实现净营收和归母净利润4163亿元、1684亿元，同比+38.9%和+63.85%，Q1-Q3单季度归母净利润增速分别为+78.4%、+50.1%和+65.1%。2025前三季度43家券商归母净利润CR5/CR3分别47%/34%，盈利集中度稳定，扩表集中度提升。
　　泛自营业务持续提振业绩。自营投资收益增长，金融投资规模增速提升。前三季度43家券商自营收入1865亿元，同比+41.2%，Q3单季度743亿元，同比+31%。截至Q3，43家合计金融投资资产为69849亿元，同比+11.6%，增速上升5.95pct；合计其他权益工具投资6195亿元，同比+81.2%；合计计提减值损失38.06亿元，同比+59%。市场回暖下25Q3上市券商自营权益类占比环比均有不同程度的提升。
　　市场交投情绪活跃，泛零售业务实现增长。①前三季度43家经纪业务净收入1123.4亿元，同比+68%，Q3单季度净收入485.7亿元，同比+134%。前三季度累计新发基金6630亿份，同比+11.75%，其中股混型占比上升；②公募基金规模稳步增长，新发基金规模回升。Q3公募基金净值达35.43万亿元，同比+12.2%，其中非货基金净值达21.07万亿，同比+13.6%。前三季度43家上市券商资管业务收入330亿元，同比-0.4%。③两融余额稳步提升，Q3两融余额达23867亿元，同比+66%，融券占比为0.66%。前三季度43家合计实现利息净收入338亿元，同比+38%；Q3单季度净收入142.32亿元，同比+83%。
　　投行业务底部回暖，头部化效应增强。2025前三季度43家上市券商投行业务净收入251.49亿元，同比+15.49%，单季度投行业务实现净收入96亿元，同比+24%。投行收入集中度提高，25年前三季度投行业务收入CR5/CR3占比分别为51.9%/36.82%，同比+8.12pct/+6.14pct。截止10月底，IPO申报排队家数居前的分别是国泰海通、中信证券、中信建投、中金公司，分别有28/23/19/14家。
　　中资证券公司加快国际化布局，境外资产规模稳步扩大，国际业务对母公司利润的贡献度提升，头部机构依托全牌照优势与规模效应领跑。
　　投资建议：市场风偏波动但不改增量资金入市趋势，资本市场稳定性提升下券商板块兼具工具属性。券商板块景气度有望持续震荡上行，ROE仍有较大提升空间，但当前估值滞涨，基金持仓仍处低位（25Q3下滑至0.63%）。当前资配调整及泛自营能力为业绩胜负手，建议关注国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、中信证券（A/H）、中金公司（H）、东方证券（A/H）等投资机会。
　　风险提示。行业及公司经营风险，经济超预期下行、监管政策强化等。