事件:
　　2025年10月30日，福田汽车发布2025年三季度报。公司2025年前三季度营收454.5亿元，yoy+27.1%，归母净利11.1亿元，yoy+157.5%。其中Q3收入150.8亿元，yoy+27.9%，归母净利3.36亿元，去年同期为0.2亿元；扣非归母净利润2.11亿元，yoy+351.9%。环比下降约35%，我们认为主要是新能源业务对盈利能力的阶段性影响所致。
　　投资要点:
　　2025年前三季度福田汽车重卡出口/内销/新能源皆高增，批发市占率回升至10年最高水平，合联营企业盈利改善显著。据中汽协数据，公司2025前三季度公司重卡批发市占率达12.6%，回升至10年来最高水平，其中公司在2025年前三季度累计出口中重卡2.6万台，yoy+30%，同比增速为销量前五的主流厂商中最高，市占率同比提升2pct至10%；保险数据看，2025年前三季度福田汽车重卡累计上险7.1万台，yoy+63.1%，市占率提升至12.5%，重卡内销市占率达6年内最高水平。2025年前三季度公司对联营与合营企业的投资净收益为4.1亿元（主要是福田康明斯和采埃孚福田），2024年前三季度为-2.8亿元，改善显著。
　　福田汽车2025年前三季度轻卡龙头地位稳固，BEV渗透率提升且未来有望明显减亏。据中汽协，2025年前三季度公司轻卡累计销售32.9万辆，yoy+4%，占有率为18.3%，同比提升0.2pct；2025前三季度公司销售7.4万台新能源车，同比增长113.4%，渗透率15.5%，同比提升7.4pct，我们认为随着垂直供应链整合进度推进与产品价值持续显现，公司新能源业务有望明显减亏。
　　福田汽车2025年前三季度年化ROE提升至2013年来最高，现金流增长且质量高。毛利率端：公司2025Q3毛利率为9.9%，环比稳定。费用端：2025Q3费用率同比改善显著，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/2.8%，同比分别-0.3/-0.6/-1.2pct。2025年三季度末公司货币资金106亿元，较去年年末增长18亿元；2025年前三季度经营性现金流量净额17亿元，去年同期为-7.6亿元，2025年三季度末应收款项融资23.4亿元，较去年年末增长14.4亿元，反映公司经营质量明显改善。公司在收入快速增长、费用率优化的驱动下，盈利能力持续增强，带动2025前三季度年化ROE提升至10%，同比增长6pct，达到2013年来最高。
　　盈利预测和投资评级
　　公司中长期战略向价值业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期福田戴姆勒影响降低，重卡出口、轻型车业务、动力总成贡献增量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入559、621与727亿元，同比增速17%、11%与17%；实现归母净利润15、18与22亿元，同比增速为1756%、18%与25%，对应当前股价的PE估值分别为16、13与11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期；国内国际卡车市场不可简单完全对比，相关数据信息仅供参考。