福田汽车发布2025年中报，2025年扣非归母净利润略高于业绩预告。2025H1公司实现营收303.7亿元，同比+26.7%；实现归母净利润7.8亿元，同比+87.6%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同比+80.8%，略高于业绩预告的5.3亿元。其中，2025Q2公司实现营收155.7亿元，同比+40.3%；实现归母净利润3.4亿元，同比+115.9%；实现扣非归母净利润3.2亿元，同比+230.5%。
　　福田汽车2025H1重卡出口/内销/新能源皆加速高增，批发市占率回升至10年最高水平，福田康明斯和采埃孚福田稳定盈利。根据中汽协数据，公司2025H1公司重卡批发市占率达12.3%，回升至10年来最高水平。保险数据看，上半年福田汽车重卡累计上险4.1万台，yoy+42.7%，市占率提升至11.7%，内销市占率达6年内最高水平。2025年H1福田康明斯和采埃孚福田稳定盈利，其中福田康明斯实现净利润3.9亿元，同比+23.4%，采埃孚福田实现净利润1.1亿元。
　　福田汽车2025年H1轻卡龙头地位稳固，BEV渗透率提升且卡文明显减亏。2025H1公司轻卡累计销售23万辆，同比+6.5%，占有率为18.2%，同比提升1个pct；其中轻卡Q2销售10.7万台，同比+1.9%。2025H1公司销售5万台新能源车，同比增长151.0%，占有率12.5%，同比提升4.2个百分点；2025H1卡文新能源汽车实现净利润-0.1亿元，明显减亏（2024年全年亏损1亿元）。
　　福田汽车2025年H1年化ROE提升至2013年来最高，现金流增长且质量高。毛利率端：公司2025Q2毛利率为9.8%，同比下降3.8个pct，主要原因或系新能源产品渗透率提升。费用端：2025Q2公司费用率同环比改善显著，销售/管理/研发费用率分别为3.4%/2.4%/3.1%，同比分别-0.9/-0.8/-1.4pct。2025H1公司货币资金112亿元，较去年年末增长24.2亿元；经营性现金流量净额18.9亿元，同比+415.0%；应收款项融资22.5亿元，较去年年末增长13.4亿元，反映公司经营质量明显改善。公司在收入快速增长、费用率优化的驱动下，盈利能力持续增强，带动2025H1年化ROE提升至10.8%，同比增长10.3个pct，达到2013年来最高。
　　盈利预测和投资评级
　　公司中长期战略向价值业务愈发聚焦、技术平台自主性增强转变，中短期福田戴姆勒影响降低，重卡出口、轻型车业务、动力总成贡献增量。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入559、621与727亿元，同比增速17%、11%与17%；实现归母净利润14.7、17.2与21.5亿元，同比增速为1727%、17%与25%，对应当前股价的PE估值分别为15、13与10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重卡行业需求不及预期；海外需求增长不及预期；出口目标市场进口政策变化风险；出口市场竞争加剧风险；国内重卡竞争较激烈，福田汽车产品受认可程度、经营情况稳定性不及预期。