上调目标价至3.56元，维持“增持”评级。我们预计公司2025/26/27年EPS分别为0.21（+0.01）/0.25（+0.01）/0.28（+0.01）元，参考可比公司，我们认为公司为行业龙头，给予公司2025年17倍PE，对应目标价3.56元（原为3.37元），维持“增持”评级。
　　公司发布2025年半年度业绩预增公告。预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润7.77亿元，与上年同期相比，将增加3.62亿元，同比增加约87.5%。预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润5.30亿元，与上年同期相比，将增加2.26亿元，同比增加约74.1%。
　　重卡出口高歌猛进，驱动业绩快速增长。6月公司销售重卡1.13万辆，同比增长116.3%；上半年累计销量6.65辆，同比增长74.3%，其中，上半年重卡出口同比增长135.7%。公司在海外以泰国、南非KD工厂推进属地化生产，今年上半年南非工厂首辆重卡下线、巴西工厂获ISO认证。我们认为，随着公司全球布局的持续深化，重卡海外销量有望继续增长，从而称为业绩增长的有力驱动。
　　新能源转型卓有成效。公司上半年新能源板块销量超5万辆，同比增长151%，位居行业第一，其中新能源重卡销量同比增长300.6%。新能源转型顺利进行得益于公司的先发优势，2023年福田汽车率先确立了“2025年构建‘车+桩+光+储+荷+智’新能源生态”、“2030年新能源销量占比超过50%”的“30·50战略”。6月底，公司旗下卡文新能源顺利完成Pre-A轮12亿元融资。我们认为，聚焦纯电动和氢燃料电池技术路线的卡文新能源，将进一步巩固公司在新能源领域的技术和渠道优势，有望继续推进公司新能源转型。
　　风险提示：商用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。