事件：公司发布2024年度报告，公司2024年实现营业总收入476.98亿元，同比-14.97%；实现归母净利润8054.28万元，同比-91.14%。公司2025年一季度实现营业总收入148.01亿元，同比增长15.01%，实现归母净利润4.36亿元，同比增长70.08%。
　　毛利率同比有所提升，销售、管理、研发费用率提升：公司2024年实现毛利率11.77%，同比提升1.5pct。费用率方面，公司2024年销售费用率4.03%，同比提升0.22pct；管理费用率2.94%，同比提升0.20pct，研发费用率3.98%，同比提升0.27pct。
　　加快中重卡高附加值业务的调整，海外属地化布局：重卡业务方面，2025年以“银河系+星辉系”双轮驱动战略为核心，实现规模增长。同时，构建天然气市场优势，小马力市场多措并举，强化竞争，快速突破，并依托A6、星辉等新产品势能，核心市场巩固竞争优势；大动力快速占位高端，实现新能源市场大幅突破，通过“直销+分销”双驱动实现全目标市场进攻；租赁/补能等生态能力大幅提升；产品端A6及A5并重，三电自主可控。海外业务方面，加快属地化布局，重点发力中重卡和皮卡业务，推进“福田+时代”双品牌战略，时代要快速进行全面布局、组织调整和资源配置，全面提升海外体系能力，同时专项安排“福田+时代”双品牌轻微卡东南亚市场，制定主动进攻方案，替代日韩系产品，打开市场增长空间；重商业务迅速拓展产品，包括机械泵、星辉动力和A6平台，做好渠道建设，稳定美洲基盘市场，快速突破中东、非洲和东南亚增量市场；皮卡要快速拓展右舵产品、汽油机产品和部分区域电动车，开发南非、墨西哥等产业化市场，突破非洲、中东、欧洲、东南亚市场。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.56/12.98/16.79亿元。对应PE分别为17.33/15.43/11.93倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：商用车景气度低于预期、出口不及预期、行业竞争加剧风险。