本报告导读：
　　第三季度建筑业整体净利润降幅同环比扩大，央企第三季度大都净利润降现金流改善。地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。
　　投资要点：
　　第三季度建筑业整体净利润降幅同环比扩大。(1)前三季度建筑业整体，收入同降5.5%同扩0.64个百分点，净利润同比下降10%同比收窄1.6个百分点，毛利率9.91%同降0.08个百分点，净利润率2.61%同降0.14个百分点，经营净现金/收入-7.19%同比收窄0.9个百分点，负债率77.47%同增0.7个百分点，应收账款周转率2.64同比下降0.61。(2)单第三季度建筑业整体，收入同降4.6%同比收窄3.5个百分点、环比收窄0.99个百分点，净利润同降18.6%同扩3.3个百分点、环扩14个百分点。
　　央企第三季度大都净利润降现金流改善。(1)第三季度收入增速，中国能建10.5%、中国化学4.3%、中国电建3.8%、中国铁建-1.15%、中国交建-1.3%、中国中铁-4.5%、中国建筑-6.6%、中国中冶-14%、中国核建-16%。(2) 2025/2024年第三季度净利润增速，中国化学13%/29%、中国铁建8%/-34%、中国中铁-10%/-19%、中国交建-16%/-1%、中国电建-18%/-9%、中国建筑-24%/-30%、中国核建-38%/-3%、中国能建-57%/98%、中国中冶-68%/177%。(3)第三季度经营性净现金流增速，中国电建5564%、中国化学520%、中国交建501%、中国中铁451%、中国中冶211%、中国能建115%、中国铁建96%、中国核建-159%、中国建筑-58%。
　　地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。2025/2024年第三季度净利润增速(1)规划设计，深圳瑞捷38%/-61%、华设集团8%/-12%、中粮科工2%/36%、设计总院-20%/-36%、深城交24%/75%、华阳国际-32%/-24%、中交设计-45%/-28%、华建集团-68%/-19%、苏交科-253%/-108%。(2)国际工程，中工国际35%/-33%、中材国际-1%/4%、北方国际-19%/16%、中钢国际-40%/49%。(3)永福股份78%/-47%、新疆交建77%/27%、四川路桥60%/-25%、江河集团17%/4%、中国海诚13%/4%、上海建工-5%/-3%、华电科工-7%/202%、鸿路钢构-9%/-32%、山东路桥-13%/53%、安徽建工-27%/-14%、隧道股份-32%/0%。
　　推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。(1)顺周期资源品：推荐铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学。(2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐华电科工、中国电建、上海建工。(3)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工。(4)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、中交设计、苏交科。(6)智能建造：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳螂。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。