事件概述
　　公司发布2025年三季报。
　　业绩高增，盈利能力稳步提升
　　根据公司财报，25Q3年公司实现营收212.1亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润19.2亿元，同比增长48.2%。25Q1-3公司实现营业收入657.4亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润71.4亿元，同比增长46.6%。根据公司财报，公司25Q3综合毛利率为28.0%，较2024年同期基本持平；25Q3公司净利率为9.2%，较2024年同期提升了2.26pct。2025年，公司营收稳健增长，利润较快增长，业绩符合市场预期。
　　海外收入持续增长，国际化战略成果进一步彰显
　　国际化一直是三一重工的核心战略之一。根据公司中报，25H1年公司实现海外收入263.0亿元，同比增长11.7%；国际化收入占比已达60.3%，公司的国际化成果显著。从细分市场看，公司25H1亚澳洲市场收入114.5亿元，同比增长16.3%；欧洲市场收入61.5亿元，同比增长0.7%；美洲市场收入50.6亿元，同比增长1.4%；非洲市场收入36.3亿元，同比增长40.5%。公司25H1年海外市场收入相对均衡，且在新兴市场展现出较快的增长速度。从毛利率看，25H1公司海外综合毛利率为31.18%，较2024年同期提升1.04pct，继续拉动公司综合毛利率上行。从细分产品看，25H1公司挖掘机、起重机均实现了正增长，看好公司核心产品长期出海受益。
　　高质量发展依旧，现金流情况良好
　　25Q1-3公司研发费用33.9亿元，同比下降12.1%。我们认为公司的高质量发展依旧，主要体现在以下两个方面：1）智能制造助力降本：截至25H1末，公司共有33座灯塔工厂建成，且公司通过工艺智能化和端到端数据流，成功对生产中人、机、料进行柔性配置与精准调度；2）回款及现金流管控良好：25Q3公司经营性现金流净额达44.13亿元，同比增长12.1%，且远超过净利润。公司的现金流情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下，实现了高质量发展，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由875/977/1095亿元调整至893/1023/1177亿元，归母净利润由82.7/97.0/112.4亿元调整至86.7/112.0/136.8亿元，EPS由0.98/1.14/1.32元调整至1.02/1.32/1.61元。公司2025/10/31日收盘股价22.14元，对应25-27年PE为21.7、16.8和13.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　基建和地产投资需求波动的风险；国内市场需求修复不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。