核心观点
　　2025年上半年公司营收同比增长15%，其中国内市场增长21%，海外市场增长12%，占主营业务收入比重达64%；分产品来看，除混凝土以外其他品种均实现正增长。公司归母净利润增长46%，主要得益于国内外市场结构与产品结构的改善以及降本增效措施的推进。公司积极贯彻高质量发展，各项财务指标表现优异。工程机械行业国内、海外共振向上逻辑持续兑现，公司作为挖机龙头受益内需复苏弹性大，国际化、低碳化、数智化等布局行业领先，竞争力突出。
　　事件
　　2025年上半年公司营业收入447.80亿元，同比+14.64%；归母净利润52.16亿元，同比+46.00%。
　　单季度表现来看，Q2营业收入236.03亿元，同比+11.18%；归母净利润27.45亿元，同比+37.76%。
　　简评
　　贯彻高质量发展、盈利能力大幅提升，业绩超预期
　　营收端，2025年上半年公司营收447.80亿元，同比+14.64%；其中Q2营业收入236.03亿元，同比+11.18%，Q2增速环比一季度略有下降，主要系国内市场增速下滑，Q3增速有所回升。上半年分市场来看，国内增速更快。国内营收173.49亿元，同比+21.42%；海外营收263.02亿元，同比+11.72%，海外营收在主营业务收入占比已达60.26%。海外各地区来看，亚澳114.55亿元，同比+16.3%；欧洲61.52亿元，同比+0.66%；美洲50.65亿元，同比+1.36%；非洲区域36.30亿元，同比+40.48%。上半年分业务来看，混凝土以外产品均实现较快增长。挖掘机械营收174.97亿元，同比+15.00%，国内市场地位稳居第一；起重机械营收78.04亿元，同比+17.89%；混凝土机械营收74.41亿元，同比-6.49%，稳居全球第一品牌。路面机械营收21.59亿元，同比+36.83%；桩工机械营收13.41亿元，同比+15.05%，旋挖钻稳居国内市场份额首位。
　　利润端，2025年上半年归母净利润52.16亿元，同比+46.00%。利润增速远高于营收增速，表现超预期。盈利能力方面，2025年上半年毛利率27.44%，同比+0.74pct；归母净利率11.71%，同比+2.49pct，主要得益于海外销售进一步增长以及降本增效措施的推进。
　　工程机械行业国内、海外共振向上逻辑持续兑现，公司“三化”布局行业领先
　　行业层面，工程机械内需迎来大周期向上，新一轮更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策端也加速老旧机型淘汰。海外市场同样维持高景气，亚非拉地区增长延续，欧美地区景气度边际改善。内外需共振向上逻辑持续兑现。公司层面，公司国际化、低碳化、数智化等布局行业领先，积极贯彻高质量发展，未来业绩弹性值得期待。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年实现归母净利润分别85.63、110.44、134.63亿元，同比分别增长43.31%、28.96%、21.90%，对应PE分别为20.90x、16.21x、13.29x，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。
　　（2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。
　　（3）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。