投资分析意见：
　　漫剧市场25年迎来爆发。漫剧是动画形式的微短剧，包括表情包类微短剧、漫画类微短剧、AIGC类微短剧。根据巨量引擎8月的分享，近半年漫剧流水规模翻12倍；相关企业数量正呈指数级扩张，预计将突破数十万家；市场规模预计有望将突破200亿量级。我们认为漫剧市场爆发主要有三个原因：1）增量需求。漫剧兼具短剧和传统动画的内容特点，满足用户强情节、高爽点、碎片化的内容需求，同时题材更丰富。当前以高线城市年轻男性为主，与以中年女性为主的真人短剧错位竞争。2）技术突破。多模态大模型在角色一致性、动作连贯性等进步明显，当前AI技术已应用于漫剧制作全链条，大幅压缩制作周期和成本。火山引擎AI引入漫剧制作后，制作周期缩短80%-90%，制作成本降低70%-90%。3）平台扶持。对于拥有海量IP的网文、漫画平台，漫剧能够快速且低成本的实现大量IP视频化，进而变现；对于视频平台，漫剧是可以维持用户粘性的新内容形态，可以沿用真人短剧的基建渠道、商业模式、审核管理模式。漫剧市场正处在起量成长的1.0阶段，技术红利后或回归内容竞争，长期更大的市场在IP衍生和出海。
　　漫剧产业链不断完善，形成IP剧本——改编制作——投流运营-平台的价值链条。1）当前漫剧行业的瓶颈主要在供给端，破局关键在于两大方向：一、内容扩容：加速将更多优质小说、漫画、真人短剧资源改编为漫剧，并积极拓展稀缺题材，实现内容多元化、精品化，以吸引更广泛圈层用户。二、企业扩容：吸引动漫版权方、短剧版权方、专业动漫制作团队、技术供应商及分销商等多元角色入局，共同构建更繁荣的漫剧产业生态链。2）AI视频大模型及工具进步较快，AI技术迭代为AI漫剧发展夯实基础。快手可灵、Google Veo、Runway Gen、Sora2等视频模型能力进步较快，且调用价格下降，利于AI漫剧产业链的降本增效。
　　标的：重点关注芒果超媒、哔哩哔哩、阅文集团和上海电影，建议关注AI漫剧产业链环节的优势公司：1）IP内容：中文在线、掌阅科技、捷成股份；2）制作：欢瑞世纪、博纳影业、华策影视；3）工具：美图公司、视觉中国、巨人网络；4）投流：易点天下；5）平台：哔哩哔哩、快手、芒果超媒。
　　风险提示：AI技术仍处于早期存在落地风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；版权问题带来的行业风险。