本期投资提示：
　　25年三季报总结：中远海控、厦门象屿业绩超预期，关注机构低配交运布局机会，Q4推荐中国船舶（中美推迟港口费，订单回流估值有望修复）、广汇物流（红淖铁路运价及装卸费进入上涨通道）、中国东航（国际航线快速修复）。
　　航运：Q3中远海控业绩略超预期，业绩韧性仍在，油轮股业绩与运价趋势一致，主要矛盾关注二手船价格与期租租金。当前期租日租金5万美元，现货12万美元，隐含12月-2月淡季运价跌至2万左右水平，11月运价高位维持或12月后运价维持在相对高位，期租租金上涨，全球油轮盈利预测有望上修。推荐中远海能H，招商轮船，美股关注ECO，HSHP，CMBT。
　　船舶:中国船舶业绩符合预期，中船防务、中船动力剔除减值后与订单价格趋势一致。船舶板块超额收益阶段有望来临，复盘历史船舶走势，航运股上涨企稳后传导至船舶板块，二手船价综合指数新高，叠加汇率预期改善，船舶板块推荐中国船舶，苏美达，关注松发股份，中船防务H。
　　航空机场：三季度航空需求持续增长，我国民航旅客运输2.1亿人次，同比24年+3.9%，三个月客座率均超过84%，其中8月超87%，创历史新高。暑运旺季迎来客运量高峰，9月量价表现也有支撑，国东南三大航均实现整体前三季度盈利，中国东航同比改善幅度最大，民营航司春秋吉祥华夏航空盈利确定性再加强。机场板块流量持续修复，国际线吞吐量增速更快，上海机场、首都机场、白云机场Q3国际旅客量恢复至2019年104-92%不等，带动航空性及非航收入增长，而成本端相对刚性，净利润增速高于收入增速，净利率进一步修复，上海机场、白云机场业绩增速居前。当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐航空板块，重点推荐中国东航，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
　　快递：直营物流业绩承压，通达系初步展现反内卷效果。25Q3顺丰延续战略性投入，包括巩固时效产品竞争力，灵活价格策略牵引关键电商件增量，业务量保持较高增速，但源于公司积极主动的市场拓展策略与必要的长期战略投入，毛利率短期承压，看好Q4及明年毛利改善。三季度以来国家邮政局积极响应反内卷号召，全国核心区域价格上涨，通达系利润初步兑现末端涨价，继续关注四季度利润弹性。
　　公路铁路：25Q3高速公路车流量增速放缓，部分路段处于产能爬坡期释放较高增速，非经损益或是影响公司业绩重要变量。铁路客运量及货运量同比保持增长，铁路货运板块业绩受运价政策调整影响显著。推荐浙江沪杭甬、皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速，关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、赣粤高速。铁路客运量整体保持高增，短途客流增速较快。推荐京沪高铁，关注广深铁路。25Q3伴随铁路运费下浮政策收回，铁路货运企业业绩环比快速修复，货运量受益于转型物流增速超预期，“反内卷”驱动价格修复，推荐大秦铁路，关注铁龙物流。“十五五”期间能源基地布局优化，“疆煤外运”通道能力持续改善，推荐疆煤外运标的广汇物流。海外大宗物流资产战略地位提升，推荐嘉友国际。AI+物流赛道，关注海晨股份、传化智联、福然德。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、航空安全事故风险；快递需求下降；全社会物流总量受到影响。