本期投资提示：
　　重申基本面改善、Q3基金持仓有所上升的造船、油轮板块。造船推荐中国船舶、苏美达、中船防务H，关注松发股份。油轮推荐招商轮船，中远海能。
　　造船板块利空因素近期出现反转（政策、汇率、二手船价），利空转利多附带上行期权：1）二手船价作为新船价辅助前瞻指标，年内已率先企稳并突破2024年高点，二手船价指数与新船价指数出现倒挂，新船价格有望重新上行。2）10月中国出台特殊港口费政策反制美国301，中国港口收费力度强于301，若中国港务费增加中国建造船舶豁免条款，则造船订单有望持续回流，极大利好中国船厂；若中国与美国同步取消港口收费，则此前压制船价及新签订单最大利空消除，上行期权行权。
　　油轮：需求端OPEC增产、欧盟美国对俄罗斯伊朗等原油供应链制裁持续强化，供给端老船比例增加效率下降。中期基本面走强的持续性已经得到验证。8月起始的运价走强到目前为止已经持续了近3个月，9-10月波交所TD3C运价均值达到了7.6万美元/天，克拉克森平均运价TCE超过了8w美元/天，这意味着：1）4季度油运公司的业绩将同环比大幅抬升，可能超过前三季度利润总和；2）近5年以来最高的单季度运价均值，甚至超过了2022年冬季。估值上AH标的估值依然低于美股，重置成本构建的安全边际依然较为确定。
　　交运基金持仓下降至较低水平，航运、港口、机场、跨境物流持仓市值大幅提升，快递、高速公路持仓大幅下降。Q3交运基金持仓下降至历史较低水平，航运、港口、机场及跨境物流公募持仓市值环比Q2有较大增长，快递、高速公路持仓环比均有所下降。
　　 2025Q3交运行业基金配置总市值达到180亿元，环比下降30%，配置总市值在申万31个行业中排名第17名，环比Q2下降3名。交运行业基金持仓占全部基金重仓持股的1.08%，环比Q2下降0.88pct。交运行业市值占全部A股市值的2.68%，超配1.59%。
　　航空运输、航运、港口、机场、原材料供应链服务、跨境物流板块占比有所提升。2025Q3，交运三级行业基金持仓占交运行业基金持仓比例中，航空运输、航运、港口、机场、原材料供应链服务、跨境物流占比分别为37.62%、10.91%、1.78%、0.49%、5.17%、3.73%，占比分别环比上升0.71pct、6.57pct、1.02pct、0.26pct、1.05pct、2.87pct。航空运输、快递、航运、铁路运输、港口、机场、原材料供应链服务、跨境物流、高速公路板块持仓市值为68、55、20、10、3、0.9、9、7、1亿元，环比变化+0.71pct、-12.75pct、+6.57pct、-0.65pct、+1.02pct、+0.26pct、+1.05pct、+2.87pct、-2.41pct。
　　交运行业基金重仓前十标的为顺丰控股、圆通速递、华夏航空、招商轮船、吉祥航空、中国国航、广深铁路、南方航空、春秋航空、建发股份。船舶板块，中国船舶持仓下降，中船防务、苏美达持仓市值分别环比增长8.3%、67.5%。持股总市值超过3亿元且环比Q2增长率超过10%的股票有圆通速递、招商轮船、嘉友国际、申通快递、密尔克卫，持股总市值分别为21、14、6、6、4亿元，分别环比增长110%、227%、208%、1068%、4102%。
　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降