本期投资提示：
　　2026年二代与三代制冷剂配额总量设定与分配方案出台。10月24日，生态环境部正式印发《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。
　　二代配额继续削减，供给持续收缩，需求仍显刚性。二代制冷剂方面，确定26年我国HCFCs生产配额总量15.14万吨和内用生产配额总量7.97万吨，其中R22生产配额/内用生产配额分别为14.61/7.80万吨，较25年分别削减0.30/0.29万吨；R141b不再分配生产配额，并增发替代品R245fa配额3000吨（皆为内用）。根据蒙特利尔议定书，2030年二代制冷剂配额量将削减至基线值的2.50%，预计未来几年R22供给将加速收缩，而维修市场刚性需求仍存。
　　三代制冷剂配额总量维持，不同品种之间调整时，任一品种年内累积调增量由10%变为30%，灵活度增加。三代制冷剂方面，2026年配额总量目标与2025年相同，政策延续性保持，R245fa和R41配额各增发3000和50吨（皆为内用），其他品种配额基数与25年永久性配额调整及增发后的配额相同。此次设定最大的变化为，企业在25年10月31日前提交配额申请时，以及26年4月30日及8月31日前可进行同一品种和不同品种配额调整申请，此前不同品种调整需遵循任一品种年内累计调增量不超过10%，此次文件这一数字更改为30%。
　　任一品种配额调增量达到上限可能性极小，持续看好三代制冷剂内外贸价格共振上行。根据文件，此次边际变化为任一品种年内可多调增20%，但考虑到几方面因素，1）企业产能受限，主流品种开工率较高；2）可分三次申请调整；3）不同企业策略不一，因此我们预计，全年维度看，某一品种年内调增量达到甚至接近30%的可能性较小。且根据以往配额增发后相关制冷剂价格表现，我们认为在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，看好三代制冷剂内外贸价格继续共振上行。
　　制冷剂景气长周期上行，氟化液打开新的增量空间，维持行业“看好”评级。此次文件依然彰显了政策框架的延续性，制冷剂供给端约束与“全球特许经营权”属性凸显，由于部分三代制冷剂品种需求短期内存在波动，文件将配额调整的灵活性扩大至30%，充分保障行业全方位多品种的健康持续发展，我们持续看好制冷剂长景气周期，当前头部企业年化估值较低，叠加氟化液提供新的增量空间，建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、昊华科技、东阳光、金石资源。
　　风险提示：1）配额政策发生本质变化；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期。