事件：兖矿能源发布2025年三季报。兖矿能源2025年前三季度实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润71.20亿元，同比下降39.15%。单季度来看，第三季度公司实现营业收入382.59亿元，同比下降0.26%；归母净利润22.88亿元，同比下降36.60%。公司于2025年第三季度合并了山东能源集团西北矿业有限公司（下称西北矿业）的财务报表，相关数据存在追溯调整。对此，我们点评如下：
　　煤价下行拖累板块业绩：2025年1-3季度，公司实现煤炭业务销售收入641.10亿元，同比减少171.49亿元或21.1%。前三季度商品煤销量1.26亿吨，同比增长2.64%；其中自产商品煤销量12,235万吨。价格方面，自产煤销售均价503.33元/吨，同比下降21.5%，其中兖煤澳洲动力煤销售均价670.98元/吨，同比下降20.0%。成本控制成效显著，自产煤成本319.29元/吨，同比下降4.7%，昊盛煤业因地质条件改善吨煤成本下降31.7%，不同矿区成本分化明显。
　　非煤业务分化，化工表现亮眼。煤化工板块表现突出，前三季度化工品销量644.0万吨，同比增长8.73%。其中：甲醇销量321.4万吨，同比+2.2%；己内酰胺销量26.4万吨，同比+11.9%；受益于鲁南化工40万吨尿素项目投产，尿素销量67.1万吨，同比+45.9%。电力业务受挤压，售电量46.34亿千瓦时，同比下降10.81%。
　　公司未来发展聚焦资源整合与产能释放。2025年1-9月，公司完成对莫拉本煤矿3.75%股权的收购，兖煤澳洲持股比例提升至98.75%；合资设立山能邹城风电公司，新能源布局稳步推进；第三季度公司完成了西北矿业并表。目前公司在产、在建及规划矿井产能达到3.2亿吨/年，2030年前预计实现“原煤产量3亿吨”的规划目标。在建工程中，荣信化工80万吨烯烃项目稳步推进，另有新疆能化、未来能源等项目有序推进。
　　投资建议：2025年前三季度，公司彰显卓越的成本管控效能，缓冲了煤价周期波动影响；长远视角下，公司资源储量优势显著，后续发展动能坚实稳固，中期分红机制常态化推进，坚定践行股东回报理念。目前，煤价在供给约束背景下重回上行通道，公司产品的量价弹性有望在未来得到兑现。基于此，我们调整了盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润96.59/118.12/121.03亿元，同比分别-33.0%/+22.3%/+2.5%，对应EPS为0.96/1.18/1.21元，对应10月31日收盘价的PE分别为15.3/12.5/12.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、产品售价大幅波动、监管风险、在建项目不及预期等