兖矿能源是华北地区煤炭龙头，布局了山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，也是我国唯一一家拥有较大体量海外资源的煤炭企业，于2004年通过收购澳大利亚澳斯达煤矿并创立兖煤澳大利亚，正式进军海外煤炭市场。2023-2025年公司接连收购集团鲁西矿业、新疆能化以及西北矿业，煤炭资产不断增厚，也由此得到市场关注。
　　兖矿能源最受市场关注的是产能增长。2021年公司编制《兖矿能源发展战略纲要》，对公司未来5至10年发展蓝图进行系统性规划与展望。根据《发展纲要》，公司计划到2030年煤炭产量规模达到3亿吨/年，因此公司坚持推进山东（本部）、陕蒙、澳洲三大煤炭基地建设，按照《发展纲要》推进产能扩增计划。公司产能增长主要依靠两种手段：一、资产注入；二、新建矿井。其中以资产注入规模最大，且注入资产也包含不少新建矿井。
　　资产注入助力达成产量目标。公司按照《发展纲要》推进产能扩增计划，2023年9月30日公司以支付现金的方式收购鲁西矿业51%股权及新疆能化51%股权，2025年7月公司收购西北矿业51%股权。截至2025年9月，公司共有煤炭产能3.4亿吨，其中在产2.8亿吨，在建6300万吨。此外集团层面还有新矿集团、枣矿集团、贵州矿业等煤炭资产，剩余煤炭产能约6000万吨，未来还有部分优质煤企有望注入。
　　在建煤矿即将贡献增量。2024年12月公司万福煤矿180万吨焦煤产能进入联合试运转，2025年7月兖矿其能五彩湾4号煤矿一期1000万吨动力煤产能进入联合试运转。在两个煤矿投产之后，之后在建煤矿还有1000万吨刘三圪旦煤矿、800万吨嘎鲁图煤矿、700万吨霍林河一号煤矿、未来提升产能的五彩湾二期，以及西北矿业本次注入的500万吨杨家坪煤矿、500万吨油房壕煤矿。非煤矿业方面，目前公司在加拿大拥有6个钾盐采矿权，已探明优质氯化钾资源量达17亿吨；此外还有规划建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量达10.4亿吨，根据当前钼精矿价格计算，未来有望贡献20亿利润。
　　煤炭“反内卷”拉开序幕，煤炭红利投资逻辑得到加强。国家能源局要求对超产煤矿停产整改，2024年内蒙超产煤矿占整体核查煤矿总数的30%；2025年1-6月单月超产煤矿有15处，我们估计2025年涉及产能约2630万吨。“反内卷”下本次煤价确立政策底部，高股息企业有望得到估值提升。公司一直属于高分红企业，2023—2025年度公司承诺分红比例不低于60%。此外，2025年公司实行中期分红，每股分红0.18元，分红率约38.8%。当前公司尤其是港股PE估值较低，对应当前股价股息率较高，我们认为兖矿能源港股股息率更具性价比。
　　我们预测2025-27年公司归母净利润为101、119、127亿元，当前公司仍具性价比，尤其是港股PE估值较低，对应当前股价股息率较高，我们认为兖矿能源港股股息率具备投资价值。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；在建工程进展不及预期。