本报告导读：
　　板块Q3业绩同比扭亏，季度环比连续增长，拐点确认。但盈利能力仍弱，板块估值仍低。供给政策有望加强，明年供给出清有望启动，我们预期钢铁行业基本面有望继续修复。
　　投资要点：
　　2025Q3收入同比微增0.06%，成本同比下降4.44%，毛利同比提升4.68个百分点，环比提升0.13个百分点。板块归母净利润同比扭亏为盈，环比增8.94%。扣非归母环比增长26.44%。销售净利率、ROE、ROA仍处于微利状态。但头部公司表现明显更好，印证高端制造业用钢持续向好。
　　2025Q3四项费用同比略降0.51%，其中财务费用大幅下降17.54%，作为重资产高负债的钢铁行业，财务负担已经逐步缓解。负债率58.38%，稳定且适中。经营现金流改善明显。投资活动现金流显示支出减少，可能因超低排放、升级改造过了阶段有关。其它财务指标稳定或正常。
　　目前看，2025Q3是全年季度业绩最高的季度，主因是6月的限产政策和7月的反内卷出台。我们测算显示，实际需求在Q3走弱，与传统淡季吻合。Q3期间，库存升高、出口增加，但产量有所减少。用现货模拟的吨钢毛利走势判断，Q4业绩环比Q3有一定下降，Mysteel调查的247家钢企盈利率也有同样结论。
　　板块估值仍不高。2025年前三季业绩累计亏损的有9家，亏损面33%，其中盈利最好的Q3仍亏损8家。从业绩分化看，高端制造用钢盈利稳定，显示头部竞争格局已经形成。板块估值不高，截止10月31日收盘，26家钢企中有12家PB低于1倍，宝钢股份只有0.77倍。
　　维持行业“增持”评级。
　　风险提示。需求明显下滑；供给侧产业政策不达预期。