投资要点：
　　公司发布25年三季报，业绩符合市场预期。1）25Q1-3营收43.28亿元，同增0.89%；归母净利润9.89亿元，同增366.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同降4.11%。2）25Q3营收15.39亿元，同增11.89%；归母净利润7.15亿元，同增1497.33%；扣非归母净利润0.36亿元，同降9.06%。归母与扣非间主要为处置长期资产带来的差异。因四川米兰补交税款约2200万元，计入经常性损益，因此如剔除该影响，则25Q3单季度扣非净利润约为5800万元，25Q1-3合计归母利润约为1.94亿元，同比增长约8%。
　　 25Q3单季度毛利率略有提升，净利率受非经常性收益影响大幅提高。盈利能力：25Q3毛利率58.75%（+1.39pct），净利率46.98%（+42.60pct）。费用率：销售费用率42.10%（+3.15pct）；管理费用率8.66%（-1.46pct）；研发费用率1.70%（-0.19pct）。
　　体外成熟机构持续并入，轻医美新模式带来行业新机。25H1医美营收13.33亿元，同降6.1%，占比47.8%，毛利率54.54%。截至24H1合计有42家医美机构，其主营医美机构米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲、郑州集美分别拥有6/1/31/2/1/1家机构。手术类医美收入1.73亿元，占比13.0%，占比下降；非手术类医美11.60亿元，占比上升至87.0%。25Q3公司并入重庆时光整形医院，川渝地区布局再加码。
　　拥抱线上服装流量，女装童装全面升级。25H1时尚女装业务收入9.88亿元，同降2.42%，毛利率65.15%。其中，线上渠道收入近4.57亿元，占比46.3%，线上占比大幅提升。渠道方线上线下融合布局，巩固服装行业领先地位。绿色婴童业务收入4.35亿元，同降3.43%，毛利率62.4%。高端品牌“ETTOI”为婴童板块主力，爱多娃入驻高端商业中心，大力发展“新零售”模式。
　　公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N策略布局。根据25Q3财报，公司投资收益带来的非经常性损益对归母净利润影响较大，且剔除补税等因素影响，公司业绩回暖趋势明显，因此上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为11.2/3.6/4.0亿元（原盈利预测为3.7/2.9/3.1亿元），对应PE为8/24/22倍。考虑到公司长期业绩趋势不受非经常性损益变动而改变，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：消费不及预期；市场需求变动；行业竞争加剧；原材料价格上涨；优势平台流量下滑；医药监管趋严；新品表现不及预期。