事项：
　　业绩一览：25H1收入同比-4.3%，扣非归母净利润同比-2.7%；出售若羽臣股权贡献大额投资收益，归母净利润同比+64.1%。1）25H1：收入27.9亿元（同比-4.3%，下同），归母净利润2.7亿元（+64.1%），扣非归母净利润1.4亿元（-2.70%）。2）25Q2：收入13.9亿元（-0.5%），归母净利润1.79亿元（+134%），扣非归母净利润0.63亿元（+2.7%）。
　　评论：
　　出售若羽臣股权增厚利润，主营业务承压。公司通过二级市场减持若羽臣部分股票，确认投资净收益1.66亿元，影响当期净利润1.41亿元，若剔除该影响，主业利润承压。在财务指标方面，毛利率59.7%（-0.3pp），归母净利率9.8%（+4.2pp）。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为40.0%/8.2%/1.9%，同比分别-0.3pp/+0.3pp/-0.1pp。
　　业务拆分：48%医美+35%女装+16%婴童。医疗美容收入13.3亿（-6.1%），毛利率54.5%（+0.3pp）；时尚女装收入9.9亿（-2.4%），毛利率65.2%（+0.9pp）；绿色婴童25H1收入4.3亿（-3.4%），毛利率62.4%（-1.2pp）。医美及女装业务毛利率小幅提升，为公司盈利能力提供有力支撑。
　　医美板块轻医美显韧性，女装线上转型初见成效。25年上半年医美板块承压，主因为终端消费需求疲软。其中轻医美连锁品牌“晶肤医美”和“韩辰医美”表现亮眼，收入分别逆势增长6.0%和9.5%。女装H1线上渠道收入4.57亿元，同比大增18.9%，收入占比大幅提升至46.3%（+8pp)。公司在京东/微信视频号/天猫等主流平台均取得亮眼增长，其中微信视频号渠道支付金额同比增长1071%。线下渠道战略收缩，线下门店较24年年末减少34家至431家，带动盈利改善。
　　未来看点：医美外延并购推进、女装持续数字化转型、婴童国内新零售布局。医美板块核心增长动能来自外延并购，公司已先后设立七支医美并购基金，总规模可达28.37亿元，体外仍储备有5家综合性医院和2家诊所，为全国化布局提供了坚实基础。同时，业务结构持续向轻医美倾斜，非手术类收入占比已达87%。女装业务持续电商布局，公司将电商业务负责人提拔为女装板块总裁，显示转型决心，未来有望通过精细化运营和品牌力提升贡献稳定利润。婴童业务方面公司聚焦新零售布局，通过入驻北京SKP、杭州大厦等高端渠道、整合线上线下资源，持续推进爱多娃高端品牌建设。
　　投资建议：朗姿股份短期业绩虽受宏观环境影响，但公司医美外延扩张与女装线上化转型逻辑清晰，为长期发展注入确定性，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计25-27年朗姿股份归母净利润分别为3.34、3.53、3.81亿元，分别对应23、22、20倍PE。我们对公司采取分部估值法，其中医美业务参考可比公司估值，考虑到公司体外仍储备5家综合医院和2家诊所，因此给予25年利润30倍PE，另给予未盈利部分5倍PS，女装和童装业务参考可比公司估值并考虑到其高端定位，给予25年20xPE，合计目标市值100.4亿，目标价22.69元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、医疗事故风险、新店/并购效果不及预期等。