投资要点：
　　考虑到公司短期医美业务增速放缓，下调25-26年EPS预测至0.70元（-0.11pct）、0.83元（-0.1pct），新增27年EPS预测为0.91元。看好中长期女装基本盘稳固、医美及婴童业务持续修复带来的利润弹性，按分布估值法给予女装/医美/婴童业务各25/30/25xPE，对应目标价19.46元，维持“增持”评级。
　　医美业务彰显韧性，女装业务毛利率显著提升。2024年公司实现收入56.91亿元，同比下降0.24%，归母净利润2.57亿元，同比增长1.38%，扣非后净利润2.18亿元，同比增长11.30%，非经常性损益系政府补助、同一控制下企业合并产生的净损益及少数股东权益变动影响。毛利率58.85%同比提升1.41pct，归母净利率4.52%同比提升0.15pct。（1）医美业务收入27.84亿元，同比增长3.47%，占整体收入比例48.92%较23年提升1.76pct，板块毛利率54.42%同比提升0.65pct。（2）女装业务收入19.25亿元，同比下降2.97%，占整体收入比例33.83%，板块毛利率63.45%同比提升3.28pct。（3）婴童业务收入9.21亿元，同比下降5.53%，占整体收入比例16.19%，板块毛利率61.76%同比提升1.09pct。
　　1Q25净利率6.8%同比提升0.94pct，盈利能力持续优化。1Q25公司实现收入13.99亿元，同比下降7.77%，归母净利润0.95亿元，同比增长5.12%，毛利率59.72%同比提升0.17pct，归母净利率6.81%同比提升0.94pct。销售/管理/研发费率分别为39.6%/8.1%/1.9%，销售费率同比下降0.42pct。
　　医美内生+外延并行，加速全国布局。公司在2024年先后收购郑州集美、北京丽都、湖南雅美并纳入合并报表，合计贡献收入约5.2亿元。旗下晶肤医美围绕社区化、生活化的业务发展战略，布局了5家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构。截至24年末，公司已拥有41家医疗美容机构，未来公司将抓住颜值经济发展的新机遇，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并力争成为行业领先者。
　　风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、人力资源成本上升等。