报告摘要
　　邮储银行1~3Q25营收同比1.8%,较1H25上升0.3个百分点;归母净利润同比+1.0%,较1H25上升0.1个百分点。1）营收：营收增速延续提升态势。前三季度净利息收入同比-2.1%（1H25同比-2.7%），增速继续修复；手续费收入+11.5%（1H25为+11.6%），其他非息收入增速+27.6%（1H25为+25.3%）。2）利润：利润增速稳中有进，手续费、其他非息和成本均有贡献。前三季度净利润同比+1.0%（1H25同比+0.9%），拆分来看，规模、息差、拨备和税收的贡献边际提升，手续费、其他非息和成本的贡献边际下降。
　　息差微降，单季净利息收入环比+1.77%。1）价：测算单季年化净息差环比下降1bp至1.66%。资产端收益率环比下降7bp至2.80%；负债成本环比下降6bp至1.15%。2）量：生息资产环比+2.2%。
　　资产负债：零售信贷需求不足延续。1）资产端：3Q25信贷单季增长1197.07亿，同比少增9.04亿；对公贷款（不含票据）同比多增556.76亿元；个人贷款单季新增19.61亿元，同比少增348.27亿元。2）负债端：3季度单季存款增加1076.35亿元，同比少增346.4亿元；存款占比计息负债比重较年中下降1.5个百分点至93.7%。
　　非息收入：延续高增。净非利息收入同比+20.2%（1H25为+19.1%），其中手续费收入增速+11.5%（1H25为+11.6%），其他非息收入增速+27.6%（1H25为+25.3%）。
　　资产质量：不良率小幅上升，单季不良生成同比改善。前三季度累计不良生成0.58%、同比上升12bp；但三季度单季不良生成率同比下降3bp。不良率0.94%，环比上升2bp。关注类占比1.38%，环比上升17bp。拨备覆盖率240.21%，环比下降20.15个百分点。拨贷比2.26%，环比下降13bp。
　　根据最新财报，我们调整2025E/ 2026E/ 2027E盈利预测至854.04/ 870.78/ 884.52亿元，前值分别为872.21/ 885.04/ 899.52亿元。
　　   投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB 0.76X/ 0.72X/ 0.67X，邮储银行零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。