邮储银行于10月30日发布2025年三季报，1-9月归母净利润、营业收入分别同比+1.0%、+1.8%，增速较1-6月+0.1pct、+0.3pct，1-9月年化ROE、ROA分别同比-1.12pct、-0.05pct至10.67%、0.57%。公司五大差异化增长极持续显效，维持A/H股增持/买入评级。
　　信贷结构优化，息差环比下行
　　9月末总资产、贷款、存款增速分别为+11.1%、+10.0%、+8.1%，较6月末+0.3pct、-0.1pct、-0.3pct。三季度公司新增贷款1197亿元，对公为主要发力方向，“五篇大文章”加快推动。9月末公司涉农贷款余额2.47万亿元，普惠型小微企业贷款余额1.75万亿元，本年累计投放金额均超过1万亿元。公司完善科技金融专业服务体系。在北京、上海、江苏、浙江、安徽、深圳6家分行设立科技金融事业部，9月底科技贷款余额突破9400亿元。此外消费经营贷贴息落地后，公司9月贴息领域经营贷款投放金额同比增长超10%。1-9月净息差为1.68%，较H1-2bp，年内累计下降19bp。
　　业务增长稳定，关注中收跃升计划
　　从营收驱动看，公司各项业务增长较为稳定。25Q1-3利息净收入同比-2.1%，较H1+0.6pct，主因生息资产增速提升。中收同比+11.5%，占营收比例同比提升0.8pct至8.7%，其中公司板块是核心增长引擎，公司中收同比增速37.6%，投行、交易银行保持高增长，主要由于持续提升投商行一体化综合服务能力。公司启动“中收跃升三年计划”，构建五大能力体系（支付结算、财富管理、交易银行、投资银行、金融市场），打造盈利增长“第二曲线”。25Q1-3其他非息收入同比27.5%，较H1提升2.4pct，成为公司利润稳定器。25Q1-3成本收入比同比-2.6pct至57.4%，代理费率改革持续显效。
　　零售不良波动，拨备环比下降
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、240%，环比+2bp、-20pct。关注类贷款占比较H1上升18bp至1.38%。零售贷款为当前公司资产质量波动的主要承压点，尤其是其中的经营贷风险波动。但公司通过持续优化管理措施，零售贷款新发生不良已有所缓和。测算Q3不良生成率为0.60%，同比-5bp。Q3年化信用成本0.07%，同比-6bp。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.66%、10.65%，环比+0.09pct、+0.13pct。
　　给予A/H25年PB0.90/0.80倍
　　鉴于非息韧性较强，我们预测25-27年归母净利润为873/889/914亿元（较前预测值+0.6%/+0.4%/+0.4%），25年BVPS预测值7.60元（前值7.59元），A/H股对应PB0.78/0.69倍（前值0.80/0.65倍）。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.77/0.61倍（前值0.75/0.59倍），公司五大差异化增长极持续显效，应享一定估值溢价，维持A/H股25年目标PB0.90/0.80倍，A/H股目标价6.84元/6.63港币（前值价6.83元/6.67港币），维持A/H股增持/买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。