事项：
　　邮储银行发布2025年三季报，公司前三季度实现营业收入2651亿元，同比上行1.8%，实现归母净利润766亿元，同比上行1.0%，年化加权平均ROE为10.67%。25年三季度末，总资产规模达到18.6万亿元，同比增长11.1%，其中贷款总额同比增加10.0%，存款同比增加8.1%。
　　平安观点：
　　盈利持续回暖，利息非息共振上行。邮储银行前三季度归母净利润同比增长1.0%（0.8%，25H1），增速延续上行。从营收来看，邮储银行前三季度营收同比增速上行0.3个百分点至1.8%（1.5%，25H1），拆分来看净利息收入与非息收入增速均有回暖。25年前三季度公司利息净收入同比下降2.1%（-2.7%，25H1），负增缺口收窄。邮储银行非息收入维持高增，公司前三季度非息收入同比增长20.2%（19.1%，25H1），同比增速上行1.1个百分点，其中其他非息收入延续高增，公司前三季度其他非息收入同比上行27.5%（25.2%，25H1），同比增速上行2.3个百分点，增速高位上行；中收增速基本维持稳定，公司三季度手续费收入同比增长11.5%（11.6%，25H1），增速维持较高水平。
　　息差韧性凸显，资负扩张保持稳健。邮储银行三季度末净息差为1.68%（1.70%，25H1），同比回落21BP，同比降幅持平上半年，息差韧性凸显。我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化净息差为1.57%，较25Q2下行2BP。拆分来看，生息资产收益率下行仍是息差回落的主要原因，我们根据期初期末余额测算的25Q3单季年化生息资产收益率为2.66%，较Q2回落7BP，单季年化付息负债成本率回落5BP至1.15%，一定程度缓解了资产收益下行压力。规模方面，公司三季度末总资产规模同比增长11.1%（10.8%，25H1），其中贷款规模同比增长10.0%（10.1%，25H1），信贷投放加速主要来自对公贡献，25年三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动1.3pct/-0.8pct至19.9%/2.9%。负债端方面，三季度末存款规模同比增长8.1%（8.4%，25H1），增速整体保持稳健。
　　不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行25年三季度末不良率为0.94%，较半年末小幅上行2BP，我们预计主要与零售风险的暴露有关，但从绝对水平来看，邮储银行不良率仍处国有大行中最低。从前瞻指标来看，25年三季度末关注率较半年末上升17BP至1.38%，后续趋势仍需关注。拨备方面，三季度末拨备覆盖率和拨贷比较半年末下降20pct/13BP至240%/2.26%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为0.74/0.77/0.80元，对应盈利增速分别为2.6%/3.6%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.68x/0.64x/0.60x，我们维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。