邮储银行披露2025三季报，25Q1~3营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为1.82%、8.16%、0.98%，增速分别较25H1变动+0.31pct、-6.46pct、+0.14pct，拨备前利润的增速波动主要是基数原因。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，净息差、拨备计提、有效税率提升形成负贡献。
　　核心观点：
　　亮点：（1）信贷平稳增长。资产端，2025Q3末信贷增长保持10%的平稳增速，其中对公贷款增速环比提高1.3pct至20%，占贷款的比重也逐步提升至45%左右，逐步形成了更加稳定的零售与对公“双轮驱动”格局；投资类资产增速略高，主要是逢低增配AC和OCI类资产所致。负债端，25Q3末存款同比增长8%，增速仍继续下降，负债端主要靠主动负债扩张。（2）中收和其他非息继续保持高增。中收方面，公司加快中收跨越式发展，制定新一轮三年跃升方案，25Q1~3净手续费收入同比增长11.5%，连续两个季度保持10%以上的增速，公司轻型化转型效果持续体现。其他非息方面，25Q1~3其他非息同比增长27.5%，增速较上半年扩大了2.36pct，公司三季度浮盈兑现速度仍保持稳定，基本上每季度AC兑现40亿左右，投资收益保持较高增速，抵消了债市波动对公允价值变动损益的拖累。
　　关注：（1）息差继续下行。25Q1~3公司净息差1.68%，较25H1下降2bp，降幅略微扩大。测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降7bp、5bp，资产端价格仍有一定下行压力。（2）资产质量有所波动。25Q3末贷款不良率0.94%，环比上升2bp；关注率1.38%，环比上升18bp；逾期率1.27%，环比上升4bp；拨备覆盖率240.21%，环比下降20.14pct。预计零售资产质量仍有一定压力。
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　　投资建议：邮储银行为深耕县域的国有大行，拥有独特的“自营+代理”运营模式，网点数量具有明显优势，零售资源禀赋优异。公司坚守零售银行战略，资产结构改善，资产质量平稳，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧