事件概述
　　中国平安发布2025年三季报。2025年前三季度，集团实现营业收入8,329.40亿元，同比+7.4%；归母净利润1,328.56亿元，同比+11.5%，Q3单季同比+45.4%；归母营运利润1,162.64亿元，同比+7.2%；期末归母净资产9,864.06亿元，较年初+6.2%；加权平均ROE（非年化）13.7%，同比+0.6pp。
　　归因来看，前三季度集团归母营运利润的增长主要来源于寿险及健康险、财产险、资产管理及金融赋能业务的稳健增长，分别同比+1.9%、+8.3%、扭亏为盈、+202.4%，部分被银行业务同比-3.5%的下滑所抵消。造成营运利润与归母净利润的差异主要系：1）受益于三季度资本市场表现强劲，短期投资波动贡献正收益261.22亿元，去年同期为正收益36.53亿元；2）一次性重大项目及其他录得亏损93.47亿元（包括出售汽车之家、平安好医生纳入合并报表等带来的一次性损益，及发行的美元、港元可转债转股权价值重估损益影响），而去年同期为收益71.34亿元。
　　分析判断:
　　寿险及健康险：NBV继续高增，银保渠道贡献突出。
　　2025年前三季度寿险及健康险业务NBV同比+46.2%至357.24亿元，Q3单季同比+58.3%。量价拆分来看，1）前三季度首年保费同比+2.3%，Q3单季同比+21.1%；2）前三季度按首年保费计算的NBVM同比+7.6pp至25.2%，Q3单季同比+5.6pp。分渠道来看，代理人渠道NBV同比+23.3%，代理人人均NBV同比+29.9%。截至2025年9月末，公司个人寿险销售代理人数量为35.4万人，环比2025Q2末+4.1%。银保渠道NBV同比+170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道合计贡献NBV占比达35.1%。
　　财产险：保费稳健增长，COR环比有所抬升。
　　2025年前三季度平安产险原保险保费收入同比+7.1%至2,562.47亿元，Q3单季同比+6.9%。分险种看，前三季度车险原保费收入同比+3.5%至1,661.16亿元，Q3单季同比+3.2%；非车险原保费收入同比+14.3%至901.31亿元，Q3单季同比+15.6%。前三季度整体综合成本率同比优化0.8pp至97.0%，环比上半年（95.2%）有所抬升。
　　投资：综合投资收益率同比提升。
　　2025年前三季度，公司保险资金投资组合实现非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3个百分点；非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pp，预计主要受益于三季度资本市场的强劲表现。截至2025年9月30日，公司保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初+11.9%。投资组合中不动产投资余额为2,035.50亿元，在总投资资产中占比3.2%，环比2025Q2末（ 3.3%）有所下降，其中物权/债权/股权投资占比分别为82.7%/10.0%/7.3%。
　　投资建议
　　公司整体经营稳健，核心主业高质量发展态势延续，寿险NBV持续高增，财险业绩基本稳健，投资端受益于权益市场强劲表现。结合公司2025年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，上调2025年营业收入预测为10,540亿元（此前预测为10,359亿元），并维持此前2026-2027年预测10,936/11,515亿元不变；上调2025年归母净利润预测为1,385亿元（此前预测为1,273亿元），并维持此前2026-2027年预测1,471/1,606亿元不变；上调2025年EPS预测为7.60元（此前预测为6.99元），并维持此前2026-2027年预测8.08/8.82元不变。2025年10月31日收盘价57.83元对应的PEV分别为0.70/0.63/0.59元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。