事项：
　　2025Q1-3，集团实现归母净利润同比+11.5%至1329亿元，归母营运利润同比+7.2%至1163亿元；人身险NBV同比+46.2%至357亿元；财产险COR同比-0.8pct至97%；实现非年化净投资收益率2.8%（同比-0.3pct），综合投资收益率5.4%（同比+1pct）。
　　评论：
　　新单增速转正，NBV持续高增。2025Q1-3，人身险业务合计实现NBV同比+46.2%至357亿元。其中，新单保费同比+2.3%至1418亿元，较中期实现增速转正；新业务价值率新单口径同比+7.6pct至25.2%，标保口径同比+9pct至30.6%，预计主要受益于预定利率调整和渠道报行合一。
　　银保贡献突出，个险NBV保持增长。2025Q1-3，银保渠道同比+170.9%，增速突出。从渠道铺设来看，受益于外部合作网点持续扩张，以及内部平安银行围绕客户需求持续深化升级产品供给体系；从量价关系来看，我们认为银保NBV高增或同时受益于新单在低基数下的快速增长以及价值率改善。代理人渠道方面，2025Q1-3实现NBV同比+23.3%，或主要来自于价值率改善。截至2025Q3，公司个险代理人数量为35.4万人，较Q2环比+1.4万人；人力素质持续提升，代理人人均NBV同比+29.9%。
　　非车险驱动保费快增，COR同比优化。2025Q1-3，平安产险实现原保费同比+7.1%至2562亿元，其中车险同比+3.5%，非车险同比+14.3%，增速显著高于车险，预计业务节奏在23Q4暂停融资性保证保险后逐步回归常态化。盈利方面，2025Q1-3平安产险整体COR同比-0.8pct至97%，预计主要受益于行业费用管控以及自然灾害同比减少。
　　综合投资收益率同比上行，预计主要受益于权益资产配置。虽然今年利率呈现低位震荡，短期略有回升，但利率中枢仍处于下行趋势，受此影响债券再配压力仍存，2025Q1-3非年化净投资收益率同比下行0.3pct至2.8%；受益于权益市场强劲表现，公司主动把握市场机遇，实现非年化投资收益率5.4%（同比+1pct）。截至2025Q3，公司险资投资组合规模超6.41万亿，较年初+11.9%。配置结构上，逢高择机增配利率债，同时在风险可控的情况下加大权益配置。截至2025Q3，公司非标资产占比5.2%，较年初-1.2pct；不动产占比3.2%，该类资产主要以物权投资为主。
　　业绩转正实现双位数增长。2025Q1-3，集团实现归母净利润同比+11.5%至1329亿元，较中期实现增速转正；归母营运利润同比+7.2%至1163亿元，归母净资产较年初+6.2%。2025Q1-3平安好医生、平安医保科技并表、出售汽车之家以及发行美元、港元可转债带来-93.47亿元影响，2024年同期陆金所并表、集团持有的陆金所可转债重估以及发行美元可转债带来71.34亿元影响，剔除上述一次性重大项目之后，2025Q1-3实现归母净利润1422亿元，同比+26.9%。
　　投资建议：投资驱动，公司业绩实现双位数增长，负债端产、寿均保持基本面稳健向好的态势。考虑资本市场表现好于预期以及公司主动把握市场机遇，我们调整2025-2027年EPS预测值为8/8.8/9.5元（原2025-2027年预测值为7.1/8.2/9.1元），给予2026年PEV为0.8倍，对应目标价74.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。