投资要点：
　　事件：公司发布25年三季度报告，公司25前三季度实现营业收入88.8亿，同比下降10.7%，归母净利润25.5亿，同比下降17.4%。25Q3公司实现营业收入19.3亿，同比下降26.8%，归母净利润3.20亿，同比下降48.7%。我们预测公司25Q3营业收入18.5亿，同比下降30.0%，归母净利润4.10亿，同比下降35.0%，收入符合预期，业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为28.0、29.4、32.2亿（前次分别为30.5、32.3、35.4亿），同比变化-18.0%、+5.0%、+9.6%，下调原因主要系外部需求环境承压背景下公司营收降速。当前股价对应的PE分别为17x、16x、15x，与可比区域性酒企PE均值比较估值仍处合理区间，维持买入评级。
　　 25Q3公司营业收入19.3亿，同比下降26.8%。产品端，25Q3特A+类营业收入11.2亿，同比下降38.0%；特A类营业收入6.4亿，同比下降1.12%；A类营业收入0.69亿，同比下降37.0%；B类营业收入0.30亿，同比下降27.1%；C、D类营业收入0.15亿，同比下降7.31%。分区域看，25Q3省内营业收入17.0亿，同比下降29.8%；其中，淮安大区营业收入4.52亿，同比下降31.6%；南京大区营业收入3.15亿，同比下降36.9%；苏南大区营业收入2.50亿，同比下降35.3%；苏中大区营业收入3.59亿，同比增长1.06%；盐城大区营业收入1.94亿，同比下降32.5%；淮海大区营业收入1.30亿，同比下降43.9%；省外营业收入1.76亿，同比下降13.8%。
　　 25Q3归母净利率16.6%，同比下降7.08pct。25Q3毛利率75.0%，同比下降0.55pct；营业税金率20.8%，同比提升1.34pct；销售费用率30.1%，同比提升9.49pct；管理费用率（含研发费用）5.88%，同比提升1.11pct。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
　　 25Q3经营性现金流净额-1.68亿，去年同期为9.83亿。25Q3销售商品提供劳务收到的现金20.4亿，同比下降33.3%，25Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）5.88亿，环比下降0.90亿。24Q3末预收账款为6.15亿，环比下降0.94亿元。
　　股价表现的催化剂：省外市场表现超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。