事件
　　公司发布25年第三季度最新业务状况，25Q3整体收益同比增长245-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外同比增长365%-370%。其中25Q1同比增长165-170%，25H1同比增长204.4%。
　　投资要点
　　整体：预计环比提速。根据公司披露口径，我们试图推测25Q2的同比增速。因公司产品销售季节性明显，Q4是销售旺季，但Q1和Q2受节假日影响、春节工厂放假备货等因素影响，我们认为Q1、Q2季节性并不明显。因此我们假设：1）Q1、Q2销售基数差异不大；2）25Q1取用区间中枢，推测25Q2的增速，与25Q3区间中枢进行比较（以下皆同）。根据公司公告，25Q1同比增长165-170%，25H1同比增长204.4%。我们折算25Q2整体收入增速为241%，25Q3整体收入增长245-250%，整体环比提速。
　　中国区：labubu发货，销售环比提速。根据公司公告，25Q3中国整体收入增长185-190%，其中25Q1中国收入同比增长95%-100%，25H1中国收入同比增长135%，我们预计25Q2中国增长170%+。25Q3环比提速。
　　1）线下渠道：25Q3同比增长130%-135%，其中25Q1同比增长85%-90%，25H1同比增长212%，25Q3环比降速。
　　2）线上渠道：25Q3同比增长300%-305%，其中25Q1同比增长140%-145%，25H1同比增长117%，25Q3环比提速，我们认为主要是labubu预售发货大部分在Q3有关。
　　海外区：整体略有降速。根据公司公告，25Q3海外增长365-370%，其中25Q1同比增长475%-480%，25H1同比增长440%，25Q3环比降速。
　　分区域来看；
　　1）亚太：预计持平。25Q3同比增长170%-175%，其中25Q1同比增长345%-350%，25H1同比增长258%，我们预计25Q2同比增长168%左右，25Q3增速预计与25Q2持平。
　　2）美洲：略有降速。25Q3同比增长1265%-1270%，其中25Q1同比895%-900%；25H1同比增长1142%，我们预计25Q2同比增长1387%左右，25Q3增速预计略有下降。
　　3）欧洲及其他：略有降速。25Q3同比增长735%-740%，其中25Q1同比600%-605%，25H1同比增长729%，我们预计25Q2同比增长856%左右，25Q3增速预计略有下降。
　　全年展望：旺季来临，展望积极。Q4是泡泡玛特的传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节来临，欧美为核心的海外市场将迎来强劲的礼品和潮玩消费需求。10月初泡泡玛特万圣节主题新品“whyso serious”系列搪胶毛绒挂件盲销售火爆。我们认为未来随着后续圣诞等新品的发售，将进一步带动产品的销售增长。
　　中长期：新业务不断试水，综合平台逐步推进。发展十余年来，POPMART泡泡玛特围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域，构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台。24年公司推出饰品、积木产品，25年推出杂志、娃衣、k金产品，近期公司推出纯金等产品，全产业综合平台布局逐步推进。
　　公司展望：国际化+新品放量，公司增长动能不断。
　　1）出海：根据公司规划，2025年将继续提升海外业务占比，签约核心地标城市的门店并提升开店质量，重点关注美国和欧洲市场，以及拓展地标门店和旅游景区销售渠道。新业务方面，将推动国内已爆发的新业务拓展到海外，线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营，2025年预计直播在海外电商中的占比超20%。成本管控方面，未来计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，预计可节省50%成本，提高补货效率。
　　2）创新：公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类，秉持“少就是多”的理念对SKU数量相对克制。2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类初期尝试后进行删减，保持精简。
　　3）未来：按照公司计划，25年公司计划海外开店100家，海外营收预计占比将超过50%，北美市场有望达到20年中国市场销售额，公司拟在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，将有效降低公司的营业成本，公司净利率有望持续上行。
　　投资建议
　　公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、孵化及运营能力，我们持续看好公司的中长期价值。我们预计公司25-27年营业收入增速为172%、38%、36%（均上调），归母净利润增速为251%、42%、39%（均上调），EPS分别为8.16、11.59、16.16元/股，当下股价对应PE分别为26x、18x、13x，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；上市公司业绩不及预期风险；国内政策不及预期风险；海外形势加剧。