事件：美的集团公布2025年三季报。公司前三季度实现营业总收入3647.2亿元，YoY+13.8%；实现归母净利润378.8亿元，YoY+19.5%。经折算，Q3单季度实现营业总收入1123.8亿元，YoY+9.9%；实现归母净利润118.7亿元，YoY+8.9%。公司智能家居业务有望受益以旧换新政策，外销OBM业务有望在新兴市场加速拓展，看好后续公司持续增长。
　　Q3收入保持稳健增长：分板块来看：1）C端业务方面，受部分地区国补限额影响，2025Q3美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-9.3%/+5.1%/+2.3%（产业在线）。我们判断Q3公司智能家居业务内销增速有所放缓。5月中美达成关税暂缓协议后，公司外销订单逐渐恢复。我们推测Q3智能家居业务外销增速提升。2）B端业务方面，2025Q1~Q3美的新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别YoY+21%/+25%/+9%。我们计算Q3新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别YoY+5%/+27%/+10%。
　　Q3单季毛利率同比提升：Q3美的毛利率同比+1.1pct。公司单季毛利率同比提升，我们分析主要因为：1）Q3空调线上价格竞争趋缓，公司空调价格迎来回升。根据奥维云网，Q3美的空调线上销售均价YoY+5.6%。2）Q3公司外销收入占比提升，带动整体毛利率提升。可供参考的是2025H1公司国内毛利率为24.7%，海外毛利率为26.8%。
　　Q3盈利能力基本平稳：Q3美的归母净利率为10.6%，同比-0.1pct。Q3公司净利率未能跟随毛利率实现同比提升，主要原因包括：1）受汇兑损益变动影响，Q3财务费用率同比+1.6 pct。2）Q3所得税费用占总收入的比例同比+0.4 pct。值得关注的是，Q3公司三项费用率合计同比-0.2pct，其中管理费用率同比-0.3pct，显示公司费用投放效率持续提升。
　　Q3经营活动现金流同比下降：Q3公司经营活动现金流量净额同比-69.9亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-157.0亿元。2025Q3期末，公司其他流动负债同比+128.7亿元，为后续经营提供较深的蓄水池。
　　投资建议：作为全球领先的科技集团，美的已建立了To C与ToB并重发展的业务矩阵。多元化业务布局、快速响应市场变化的机制是美的保持抗压能力的优势，也将是未来能够持续超越市场表现的基础。我们预计美的集团2025年~2027年的EPS分别为5.78/6.31/6.92元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为94.68元，对应2026年15倍动态市盈率
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。