事件：公司发布2025年半年度业绩报告。25H1公司实现营业收入2523亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润260亿元，同比增长25%。公司公告2025年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利37.98亿元。
　　点评：
　　C端业务稳健增长，B端业务表现亮眼。25H1公司收入同增15.7%至2523亿元。分季度看，25Q1/25Q2分别实现收入1284/1239亿元，分别同比增长20.6%/11%。分产品看，25H1智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务分别实现收入1672/219.6/195/150.7/80亿元，同比分别增长13.3%/28.6%/24.2%/8.3%/18.8%。根据奥维云网数据，25H1国内家电零售市场规模同比增长9.2%，其中空调/冰箱/洗衣机市场分别同增12.4%/3.5%/11.5%，公司C端业务增速快于行业整体。其中，25H1“COLMO+东芝”品牌零售额同比增长超60%。公司海外OBM业务增长迅速，25H1收入占比达到智能家居海外收入的45%以上。分地区看，25H1国内/海外分别实现收入1439/1072亿元，同比分别增长14.1%/17.7%。海外业务预计主要受B端业务增长驱动。
　　毛利率下滑受收入结构及定价策略影响，费用率优化推动净利率提升。25H1公司毛利率同比-1.5pct至25.6%。其中，智能家居/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务毛利率分别为28.5%/16.9%/29.3%/22.8%，分别同比-0.8/-1.2/+0.2/-1.1pct。受行业竞争下公司策略性定价及B端收入占比提升影响，公司毛利率小幅下滑。25H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.7/0.2/0.04/2.1pct至9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，财务费用率下滑明显主因汇兑收益增加。综合影响下，25H1净利率同比+0.9pct至10.6%。此外，截至25H1公司合同负债386亿元，同比增长11.4%；预提销售返利638亿元，同比增长6.4%。
　　投资建议：公司是全球领先的科技集团，ToC业务经营稳健，积极推进DTC变革及OBM渗透率提升，ToB业务布局高潜力、高成长赛道，海内外市场双轮驱动长期成长。公司重视股东回报，首次启动中期分红分享发展红利。我们预计公司25/26/27年归母净利润为444/486/527亿元，对应9月23日市值PE为13/12/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，全球消费环境低迷，关税政策变化。