事件：石头科技公布2025年三季报。公司前三季度实现收入120.7亿元，YoY+72.2%；实现归母净利润10.4亿元，YoY-29.5%。经折算，Q3单季度实现收入41.6亿元，YoY+60.7%；实现归母净利润3.6亿元，YoY+2.5%。我们认为公司战略调整已逐步收获成效，后续在收入增长带来的规模效应下盈利能力有望企稳回升。
　　Q3收入延续快速增长：2025Q3公司发布首款滚筒活水扫拖机器人P20活水版，进一步丰富P20系列产品矩阵。根据奥维数据，Q3公司扫地机/洗地机线上销售额YoY+70%/+1251%。我们判断公司Q3国内收入保持高速增长。海外方面，公司拓宽海外产品价格段，不断拓展北美、欧洲及亚太市场。在北美市场公司通过线下门店和SKU数量的拓展，有效提升品牌形象和市场份额。在欧洲市场公司显著提升自营渠道比例，掌握产品布局和营销策略的主导权。我们判断Q3公司海外收入保持快速增长。
　　Q3净利率阶段性承压：Q3公司毛利率同比-11.8pct，我们分析主要原因包括：1）在国补限额背景下，公司对国内扫地机、洗地机采取自补策略，对产品毛利率造成影响。2）毛利率较低的洗地机业务高速增长，拉低整体毛利率水平。Q3公司归母净利率同比-4.9pct。Q3公司净利率降幅小于毛利率降幅，主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q3销售/管理/研发费用率分别同比1.8pct/-1.8pct/-0.7pct。2）Q3所得税费用占总收入的比例同比-1.2pct。
　　Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司经营性现金流净额同比-2.7亿元，主要因为随着销售规模扩大和渠道结构调整，公司备货增加。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金的现金同比+19.9亿元。
　　投资建议：石头坚持以消费者需求为导向，为消费者提供全场景的家居清洁解决方案。公司持续迭代技术，推出行业领先的创新产品，有望为未来收入增长提供动力。我们预计石头科技2025~2027年的EPS分别为7.20/9.79/12.48元，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为235.00元，对应2026年24倍市盈率。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化，海外经济环境恶化，行业竞争加剧。